报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为11.80元，上次预测为11.20元，当前价格为10.14元 [2][12] 报告的核心观点 - 2024全年珠江啤酒销量表现优于行业，吨价和结构提升趋势延续，吨成本明显下降，毛销差扩张明显，2024Q4预计进入渠道去库存状态为2025年增长奠定基础 [3] - 考虑公司纯生系列产品放量驱动结构提升和量价相对较快增长，上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.42(+0.01)、0.47(+0.02)元，新增2027年EPS预测为0.51元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025年28X PE，上调目标价至11.8元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,444|6,776| |(+/-)%|9.1%|6.6%|6.5%|5.6%|5.1%| |净利润（归母，百万元）|624|810|935|1,036|1,132| |(+/-)%|4.2%|30.0%|15.4%|10.8%|9.3%| |每股净收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.47|0.51| |净资产收益率(%)|6.3%|7.7%|8.4%|8.8%|9.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|35.99|27.70|23.99|21.66|19.82| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为7.11 - 10.39元 - 总市值为22,443百万元 - 总股本/流通A股为2,213/2,213百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为10,510百万元 - 每股净资产为4.75元 - 市净率（现价）为2.1 - 净负债率为 - 55.83% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|6%|3%|32%| |相对指数|6%|3%|18%| [10] 业绩情况 - 2024年公司实现营收57.31亿元、同比+6.56%，归母净利8.10亿元、同比+29.95%，扣非净利7.62亿元、同比+36.79%；对应2024Q4单季营收8.44亿元、同比+2.11%，归母净利0.04亿元、同比扭亏（23Q4为 - 0.20亿元），扣非净利 - 0.06亿元、同比减亏（23Q4为 - 0.47亿元） [12] 产品结构与成本 - 2024年公司实现啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%，其中高档啤酒产品销量同比+13.96%，啤酒吨价同比+4.3%至3828元，高档/中档/大众化产品分别收入39.0/12.4/3.7亿元、同比+14.0%/-11.4%/+13.5% - 2024年公司啤酒吨成本同比 - 2.4%至2103元，毛利率同比+3.5pct。2024年销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.3/+0.0/+0.3/+0.5pct，净利率同比+2.5pct至14.1%。2024Q4单季度毛利率同比+1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 7.5/+0.6/+0.5/-0.9pct，净利率同比+2.9pct至0.4% [12] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入预计达6,102百万元，归属母公司净利润预计为935百万元等 [14] 可比公司估值表 展示了青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份等可比公司截至2025年3月28日的总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据 [15]