报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，营收91.1亿元，同比增长16.5%；归母净利20.9亿元，同比增长34.9%；经调整净利23.2亿元，同比增长18.8%，经调利润超预期 [4] - 基本盘稳定，特比澳顺利续约，2025年有增量，青少年儿童ITP适应症2024年4月获批，慢性肝病适应症2024年8月递交NDA [6] - 近上市管线将兑现，License in产品柏瑞素（口服紫杉醇）胃癌已获批上市，IL17单抗2024年递交NDA，IL1β治疗急性痛风性关节炎有望2025年递交NDA，肾科EPO迭代品种SSS06（长效EPO）治疗CDK贫血2024年7月递交NDA [6] - 集中资源推进下一批次管线产品，707（VEGF×PD1双抗）单药一线治疗PD - L1+mNSCLC 3期临床已获准IND，已同百利天恒达成合作推进与ADC的联合疗法开发，另有自免领域BDCA2单抗、TL1A单抗均处于国产首个，并同步报美国IND [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%，公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本23.9557亿股，流通股本23.9557亿股，市价12.28港元，市值294.1765亿港元，流通市值294.1765亿港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,836|9,108|10,201|11,494|13,153| |增长率yoy%|14%|16%|12%|13%|14%| |归母净利润（百万元）|1,549|2,090|2,345|2,648|3,027| |增长率yoy%|-19%|35%|12%|13%|14%| |每股收益（元）|0.65|0.87|0.98|1.11|1.26| |每股现金流量|0.87|0.00|4.70|1.63|1.43| |净资产收益率|11%|14%|14%|13%|13%| |P/E|17.5|13.0|11.6|10.2|9.0| |P/B|1.9|1.8|1.5|1.2|1.1|[3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|2,143|14,661|19,368|23,602| |应收款项合计|2,046|4,043|4,203|4,542| |存货|795|/|69|78| |其他流动资产|4,363|3,950|3,986|4,032| |流动资产合计|9,347|22,723|27,635|32,269| |固定资产净额|4,993|4,594|4,232|3,903| |权益性投资|499|549|604|664| |其他长期投资|2,439|2,488|2,488|2,472| |商誉及无形资产|6,311|5,385|4,597|3,927| |其他非流动资产|624|654|686|722| |非流动资产合计|14,866|13,670|12,607|11,688| |资产总计|24,213|36,393|40,242|43,957| |应付账款及票据|180|539|592|678| |短长期借贷当期到期部分|3,470|3,470|3,470|3,470| |其他流动负债|1,813|9,776|9,564|8,782| |流动负债合计|5,463|13,785|13,626|12,930| |长期借贷|38|538|1,038|1,538| |其他非流动负债|675|800|900|1,000| |非流动负债合计|713|1,338|1,938|2,538| |负债总计|6,176|15,123|15,564|15,468| |归属母公司所有者权益|15,436|18,517|21,765|25,392| |少数股东权益|2,600|2,753|2,913|3,097| |股东权益总计|18,036|21,269|24,678|28,489| |负债及股东权益总计|24,213|36,393|40,242|43,957|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,108|10,201|11,494|13,153| |主营业务收入|9,108|10,201|11,494|13,153| |其他营业收入|0|/|0|0| |营业总支出|6,553|6,911|7,810|8,977| |营业成本|1,280|1,382|1,500|1,716| |营业开支|5,273|5,529|6,310|7,261| |营业利润|2,555|3,290|3,684|4,176| |净利息支出|191|191|191|191| |权益性投资损益|349|/|0|0| |其他非经营性损益|5|-50|-50|-50| |非经常项目前利润|2,718|3,049|3,443|3,935| |非经常项目损益|0|/|0|0| |除税前利润|2,718|3,049|3,443|3,935| |所得税|501|561|634|725| |少数股东损益|127|142|161|184| |持续经营净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |非持续经营净利润|0|/|0|0| |净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |优先股利及其他调整项|0|/|0|0| |归属普通股东净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |EPS（按最新股本摊薄）|0.87|0.98|1.11|1.26|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|11,101|11,252|3,911|3,434| |净利润|2,044|2,345|2,648|3,027| |折旧和摊销|1,300|1,396|1,221|1,070| |营运资本变动|7,605|7,128|-360|-1,087| |其他非现金调整|152|383|402|423| |投资活动现金流|1,089|-190|-159|-150| |资本支出|-70|-70|-71|-72| |长期投资减少|1,173|-99|-55|-44| |少数股东权益增加|10|/|10|0| |其他长期资产的减少/(增加)|/|-24|-31|-33| |融资活动现金流|1,290|1,456|955|950| |借款增加|500|500|500|500| |股利分配|-552|-553|-586|-795| |普通股增加|0|/|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额|1,342|1,509|1,041|1,245|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|16.5%|12.0%|12.7%|14.4%| |成长能力：归属普通股东净利润增长率|34.9%|12.2%|12.9%|14.3%| |获利能力：毛利率|86.0%|86.5%|87.0%|87.0%| |获利能力：净利率|23.0%|23.0%|23.0%|23.0%| |获利能力：ROE|14.2%|13.8%|13.1%|12.8%| |获利能力：ROA|8.7%|7.7%|6.9%|7.2%| |偿债能力：资产负债率|25.5%|41.6%|38.7%|35.2%| |偿债能力：流动比率|1.7|1.6|2.0|2.5| |偿债能力：速动比率|1.6|1.6|2.0|2.5| |每股指标（元）：每股收益|0.87|0.98|1.11|1.26| |每股指标（元）：每股经营现金流|4.63|4.70|1.63|1.43| |每股指标（元）：每股净资产|6.44|7.73|9.09|10.60| |估值比率：P/E|13.0|11.6|10.2|9.0| |估值比率：P/B|1.8|1.5|1.2|1.1|[8]