报告公司投资评级 - 给予2025年12xPE，目标价66.16港元，维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - AI赋能内容与商业生态，用户持续增长，线上营销服务韧性突出，电商业务保持稳健 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q4快手DAU为4.01亿人，同比+4.8%；MAU为7.36亿人，同比+5.0%；DAU/MAU为54.5%；日活跃用户日均使用时长125.6分钟，同比+0.9% [7] - 24Q4快手实现收入353.8亿元，同比+8.7%；毛利率54.0%，同比+0.9pct；经营利润42.7亿元，经营利润率12.1%，同比+0.9pct；国内、海外分别实现经营利润43.6、-2.4亿元；经调整净利润47.0亿元，同比+7.8%；经调整净利率13.3%，环比+0.6pct [7] 分业务业绩 - 24Q4快手实现线上营销服务收入206.2亿元，同比+13.3%，主要是eCPM实现了高单位数的同比提升；外循环营销增长迅猛，商业化短剧营销消耗同比+300%；内循环营销保持稳健，商家使用全站推广产品及智能托管产品进行营销推广的总消耗占比约55% [7] - 24Q4快手直播业务收入98.5亿元，同比-2.0%，同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量、签约主播数量同比+30%、+60% [7] - 24Q4快手其他服务收入49.2亿元，同比+14.1%，主要由于电商业务的增长 [7] - 24Q4电商业务GMV达4621亿元，同比+14.4%，短视频电商GMV同比增速超50%，泛货架电商GMV占比进一步提升达30%；电商月活跃买家数1.43亿，同比+10%，月均动销商家数同比+25% [7] 盈利预测 - 调整快手FY2025E - FY2027E的营业收入分别为1418/1562/1682亿元（前值FY2025E为1371亿元）；经调整净利润分别为219/266/295亿元（前值FY2025E为206亿元） [7]