报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润23.5亿元，同比减少16.6亿元（-41.4%，调整后）；单四季度归母净利润3.0亿元，环比减少3.5亿元（-53.3%，调整后），同比减少5.6亿元（-64.8%，调整后）。Q1焦煤长协下调，业绩或承压，但“东引西进出海”战略布局使中长期有增量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报，2024年归母净利润23.5亿元，同比减少16.6亿元（-41.4%，调整后）；单四季度归母净利润3.0亿元，环比减少3.5亿元（-53.3%，调整后），同比减少5.6亿元（-64.8%，调整后） [2][6] 事件评论 - Q4煤炭销量环比增长，成本提升压制盈利。2024年原煤产量2753万吨，同比-318万吨（-10.4%）；商品煤销量2720万吨，同比-383万吨（-12.3%）。2024Q4原煤产量647万吨，同比-119万吨（-15.5%），环比-38万吨（-5.6%）；商品煤销量712万吨，同比-81万吨（-10.2%），环比+52万吨（+7.9%）。2024年吨煤售价1033元/吨，同比+69元/吨（+7.1%）；2024Q4吨煤售价1034元/吨，同比+41元/吨（+4.1%），环比+115元/吨（+12.5%）。2024年吨煤销售成本737元/吨，同比+84元/吨（+12.9%）；2024Q4吨煤销售成本789元/吨，同比+119元/吨（+17.7%），环比+181元/吨（+29.7%）。2024年吨煤销售毛利296元/吨，同比-15元/吨（-5.0%），毛利率28.7%，同比-3.6pct；2024Q4吨煤销售毛利245元/吨，同比-78元/吨（-24.2%），环比-65元/吨（-21.1%），毛利率23.7%，同比-8.8pct，环比-10.1pct [11] - 管理费用下降明显&研发费用提升，整体费用率有所压降。24Q4公司四费合计8.9亿元，同比-2.5亿元，环比-0.2亿元；整体费用率12.8%，同比-0.6pct，环比-0.1pct。2024Q4销售费用率平稳，财务费用率4.9%，同比-0.2pct，环比+1.0pct；管理费用率0.9%，同比-2.8pct，环比-2.6pct；研发费用率5.9%，同比+2.2pct，环比+1.2pct [11] - 焦煤长协持续下探预计Q1盈利承压，“东引西进出海”战略布局远期量增方向。Q1焦煤长协下调至1540元/吨，均价较2024Q4下调213元/吨，Q1业绩或有较大压力。“金三银四”焦煤需求仍存改善机会。2024年以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，收购四棵树煤矿60%股权，中长期有增量空间 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润12.18/12.92/13.04亿元，对应3月24日收盘价PE为17.75x/16.73x/16.57x，按2024年计划分红比例60.31%计算股息率分别为3.4%/3.6%/3.6% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30281|23471|23471|23471| |营业成本（百万元）|22397|18490|18490|18490| |毛利（百万元）|7884|4981|4981|4981| |％营业收入|26%|21%|21%|21%| |营业税金及附加（百万元）|1018|789|789|789| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |销售费用（百万元）|232|179|179|179| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|1014|786|729|729| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|1005|779|779|779| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|1283|812|760|742| |％营业收入|4%|3%|3%|3%| |营业利润（百万元）|3532|1792|1902|1920| |％营业收入|12%|8%|8%|8%| |利润总额（百万元）|3458|1792|1902|1920| |％营业收入|11%|8%|8%|8%| |所得税费用（百万元）|903|468|497|501| |净利润（百万元）|2555|1324|1405|1418| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2350|1218|1292|1304| |少数股东损益（百万元）|206|107|113|114| |EPS（元）|0.95|0.49|0.52|0.53| |经营活动现金流净额（百万元）|5723|2697|5038|5129| |投资活动现金流净额（百万元）|-5357|94|94|94| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4423|-10132|-344|-428| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-4057|-7341|4788|4794| |每股收益（元）|0.95|0.49|0.52|0.53| |每股经营现金流（元）|2.31|1.09|2.04|2.07| |市盈率|9.20|17.75|16.73|16.57| |市净率|0.83|0.89|0.87|0.86| |EV/EBITDA|4.22|6.95|6.23|5.58| |总资产收益率|3.1%|1.9%|1.9%|1.9%| |净资产收益率|9.0%|5.0%|5.2%|5.2%| |净利率|7.8%|5.2%|5.5%|5.6%| |资产负债率|61.8%|58.1%|58.4%|58.6%| |总资产周转率|0.39|0.36|0.35|0.34| [16]