报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 - 公司仍处在品牌势能成长期，开店维持高增速，盈利能力持续优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年营业收入分别为 20.21 亿、30.51 亿、43.14 亿、53.85 亿、65.56 亿、80.82 亿元人民币，同比增速分别为 25.45%、50.95%、41.41%、24.82%、21.74%、23.29% [7] - 2022 - 2027 年毛利润分别为 14.71 亿、22.14 亿、31.44 亿、39.20 亿、47.72 亿、58.84 亿元人民币 [7] - 2022 - 2027 年经调整净利润分别为 - 1.14 亿、0.09 亿、1.31 亿、1.85 亿、2.78 亿、3.68 亿元人民币，同比增速分别为 1394.19%、41.11%、50.27%、32.49% [7] - 2024 - 2027 年 PE 分别为 105.19、74.55、49.61、37.44，PS 分别为 3.20、2.56、2.10、1.71 [7] 投资建议 - 上调 2025 - 2026 年经调整净利润分别为 1.85（+0.29）、2.78（+0.19）亿元人民币，新增预测 2027 年经调整净利润为 3.68 亿元人民币，按经调整净利润对应 PE 分别为 75x、50x、37x [8] 业绩简述 - 2024 年收入 43.14 亿元人民币/同比 + 41.4%，门店经营利润 6.24 亿元人民币/同比 + 48.7%，门店经营利润率 14.5%/同比 + 0.7pct，归母净利润 0.55 亿元人民币/同比扭亏为盈，经调整净利润 1.31 亿元人民币/同比 + 1394.2%，经调整净利率 3.04%/同比 + 2.75pct [8] - 2024H2 营收 22.73 亿元人民币/同比 + 35.73%，经调整净利润 0.80 亿元人民币/同比 + 206.11%，经调整净利率 3.53%/同比 + 1.97pct/环比 + 1.04pct [8] 门店情况 - 2024 年底门店数 1008 家/同比 + 31.25%/全年净增 240 家，其中北上 371 家/同比 + 5.7%/全年净增 20 家，新增长市场 637 家/同比 + 52.8%/全年净增 220 家 [8] - 计划 2025 年开设约 300 家门店，资本开支约 5.7 亿元人民币。2025 年截至 3 月 14 日已开门店 82 家，在建门店 26 家，已签约 62 家 [8] 同店销售情况 - 2024 全年同店销售增长 2.5%（2024H1 为 3.6%，2024H2 为 1.6%） [8] - 2024 年单店日均销售额 1.31 万元人民币/同比 + 4.3%，2024 年开设的新店平均投资回报期 12 个月，其中单店平均每日订单量 160 单/同比 + 10.3%，单均价 82.1 元人民币/同比 - 5.4%，配送服务占比 46.1%/同比下降 13.1pct [8] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率 72.88%/同比 + 0.31pct，员工成本占比 34.99%/同比 - 3.65pct，使用权资产折旧占比 7.12%/同比 - 0.64pct，可变租赁占比 2.81%/同比 + 0.48pct，库房设备折旧占比 4.84%/同比 - 0.38pct，无形资产摊销占比 1.25%/同比 - 0.42pct，广告及推广开支占比 5.04%/同比 - 0.17pct，门店经营维护开支占比 6.28%/同比 + 0.09pct，其他开支占比 3.19%/同比 - 1.1pct [8]