报告公司投资评级 - 首次覆盖东阿阿胶，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司形成“阿胶+年轻化健康消费品”双轮驱动布局，以传统阿胶系列为核心，创新健康消费品为延伸，构建全产业链产品矩阵 [2][6] - 核心产品凭借工艺传承、品质优势及医保政策优化，在滋补健康领域领先，依托“非遗工艺+现代创新”，有望通过核心产品量价齐升、健康消费品年轻化转型及男士滋补赛道突破实现业绩增长 [2][6] - 在老龄化与消费升级背景下，“阿胶+”战略深化及全渠道渗透将巩固行业龙头地位 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 传承与创新引领“大健康”时代，迈向全球领先的全产业链发展 - 公司前身为1952年的山东东阿阿胶厂，历经变革成行业领军品牌，1996年深交所上市，2005年加入华润，2008年制作技艺成国家级非遗 [16] - 2005年3月华润东阿阿胶成控股股东，持股23.5%，公司控股多家子公司构建全产业链布局 [18] - 2024年10月公司人事调整，高管团队专业水平高，能推动企业现代化转型和创新发展 [22] - 2025年1月11日发布第一期限制性股票激励计划，激励179名关键员工，授予124.72万股，占比0.1937%，价格37.22元/股，设考核标准 [8][23] 收入持续稳健增长，盈利质量改善 - 2014 - 2018年营收和归母净利润增长，CAGR分别为16.32%和11.16%，2019年受宏观等因素影响下降，2021 - 2024年回升，CAGR分别为15.44%和52.34% [24][26] - 销售费用率2014 - 2024年波动上升，2019年达45%，2020 - 2024年在25% - 33%，管理和研发费用率保持合理 [29] - 2024年研发费用率3%，围绕“1+3+N”策略建设创新平台，复方阿胶浆有新研究成果，阿胶粉营收增速150% [30] 药食同源文化复兴，高端阿胶消费升级催生结构性红利 - 2011 - 2024年中国65岁以上老龄人口从1.23亿增至2.2亿，占比从9.1%增至15.6%，阿胶市场规模从236亿增至566亿，CAGR 9.1% [34] - 2024年东阿阿胶零售市场销售额占有率67.37%，行业梯队分化，第一梯队东阿阿胶、福牌阿胶等，第二梯队宏济堂等，长尾市场中小厂商 [39] - 2023年起公司启动大品种战略，通过多种方式提升品类渗透率，升级IP，打造“一超多强”格局，深化“药品+健康消费品”驱动 [41] 产品矩阵逐步完善，阿胶系列始终为业绩增长支柱 - 公司专注阿胶及其系列产品研发等，2023年10月启动“皇家围场1619”品牌战略，含健脑补肾等口服液 [43] - 2024Q1 - Q3阿胶块收入占比45%，增速约10%，复方阿胶浆收入占比30%+，增速近50%，桃花姬收入占比10%，增速20%，阿胶粉收入占比3%，增速150% [46] 阿胶块：传承三千年的滋补圣品，铸就阿胶行业品质标杆 - 阿胶块传承近3000年，多次获质量奖，是OTC第一大单品和滋补养生第一品牌 [49] - 2018 - 2024年稳居行业市占率榜首，终端零售价有溢价但销售额亮眼，核心驱动力为全产业链品控、“非遗技艺+现代科研”品牌战略、渠道库存去化 [52] 复方阿胶浆：高等级临床证据彰显疗效，医保目录优化激发院内潜力 - 复方阿胶浆源自经典名方，以阿胶为核心配伍，实现气血双补，临床定位气血两虚症状 [53] - 多篇医学文献为其临床功效提供依据，如降低白细胞减少发生率、治疗癌因性疲乏有疗效 [57] - 2017年医保限制致销售渠道收窄，2022年部分省市试点，2023版医保取消适应症限制，利于提高院内销量 [7][57] 健康消费品：产品矩阵创新，助推品牌年轻化 - 桃花姬阿胶糕融合传统与现代，跨界合作与场景创新，如联名奶茶、举办快闪活动吸引年轻消费者 [58] - 阿胶速溶粉2020年推出，采用专利技术，独立包装，2024年前三季度营收增速150% [62] - 公司丰富产品线，推出系列产品和跨界新品，通过“药品+健康消费品”模式向轻养生延伸，构建产品集群 [7][65] 皇家围场1619：战略布局男士滋补健康，有望贡献第二增长 - 2023年6月发布“皇家围场”系列男性健康产品，获独家批文，针对男性养生需求 [66] - 2023年10月与西丰县政府合作成立梅花鹿产业研究院，2024年4月在大连推动鹿产业创新研究院成立 [66] - 依托品牌和产品矩阵，打造“男性滋补健康”产品组合，多渠道推广开拓男性消费群体 [68] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为69.88亿、81.57亿及96.01亿元，归母净利润分别为18.39亿、22.00亿及26.20亿元，对应EPS分别为2.86元、3.42及4.07元 [9] - 给出了2024 - 2027年的财务报表及预测指标，包括营业总收入、营业成本等多项指标 [74]