报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 业务营收与毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%，毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29%；天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%，毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26%；天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%，毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%，其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%，马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82%；销量19.50亿方，同比增长约20.00%，其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%，马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99%；2024年收购的新疆喀什北区块8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%，其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%，马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块产量预期 - 潘庄区块25 - 28年产量有望维持10亿方/年左右；马必区块预计25 - 27年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上；紫金山区块预计2025年开始贡献产量；新疆喀什北区块第一指定地区产量未来几年有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量提供产能接续 [5] 资源储备情况 - 2024年11月20日，控股子公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算20.93亿吨 [5] 城燃业务情况 - 2024年6月12日乌鲁木齐市调整天然气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，EPS分别为3.23/3.56/3.84元，对应3月28日收盘价的PE分别为9.27X/8.44X/7.81X [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]