报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益 [8] - 根据2024年报，将公司2025 - 2026年归母净利预期由15.1亿、18.5亿元调整为17.7亿、19.5亿元，并引入2027年归母净利预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍 [8] - 综合公司历史估值、可比公司估值，给予公司2025年目标PE 17倍，对应市值约300亿元，对应目标价25.6元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入449.29亿元、同比6.8%，归母净利润14.8亿元、同比37.0%，每股盈利1.26元，市盈率16倍，市净率1.6倍 [4] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，同比增速分别为17.1%、10.0%、10.8%；归母净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元，同比增速分别为19.6%、9.9%、15.6%；每股盈利分别为1.51元、1.66元、1.91元；市盈率分别为14倍、12倍、11倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本117486.94万股，已上市流通股117486.94万股，总市值241.91亿元，流通市值241.91亿元 [5] - 资产负债率60.27%，每股净资产13.04元，12个月内最高/最低价20.59/13.51元 [5] 4Q24经营情况 - 营收113亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量21.9万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发5.6万辆、同环比+31%/+13%，份额26%、同环比+4.6PP/-2.2PP；非独联体重卡出口6.9万辆、同环比+53%/+21% [8] - 归母净利5.5亿元、同环比+28%/+73%，净利率5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利4.7亿元、同环比+17%/+72% [8] - 毛利率11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP，期间费率2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中销售费率1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP [8] 2024年整体经营情况 - 销售重卡13.3万辆、同比+4%，份额14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约6200辆、2023年不到800辆 [8] - 整车单车毛利1.96万元、2023年为1.72万元 [8] 核心竞争力 - 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固，国内重卡市场份额从2010s约12%到当前连续四年稳定在14%左右；2024年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比提升0.7PP至14.7%，预计2025年新能源车将维持高速增长 [8] - 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一 [8] - 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一，可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机 [8] - 经营改革：受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升 [8] 财务预测表 - 资产负债表：预测2025 - 2027年资产合计分别为454.36亿、487.24亿、533.85亿元，负债合计分别为278.92亿、302.59亿、338.39亿元，归属母公司所有者权益分别为162.69亿、170.35亿、179.61亿元 [9] - 利润表：预测2025 - 2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，净利润分别为22.49亿、24.41亿、27.79亿元，归属母公司净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元 [9] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流分别为35.08亿、24.12亿、43.78亿元，投资活动现金流分别为-13.59亿、-11.43亿、-10.54亿元，融资活动现金流分别为-4.68亿、-7.87亿、-9.92亿元 [9] - 主要财务比率：预测2025 - 2027年营业收入增长率分别为17.1%、10.0%、10.8%，归母净利润增长率分别为19.6%、9.9%、15.6%，毛利率分别为8.7%、8.5%、8.5%，净利率分别为4.3%、4.2%、4.3%，ROE分别为10.9%、11.4%、12.5%，ROIC分别为19.4%、20.4%、21.9%，资产负债率分别为61.4%、62.1%、63.4% [9]