报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新拉动经营改善、数字化提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望提升全球综合竞争力；计划回购和分红比例提升彰显长期配置价值；预计25 - 27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收2859.8亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；扣非净利润178.0亿元，同比+12.5%；24Q4实现营收732.4亿元，归母净利润35.9亿元，同比+4.0%，扣非净利润31.2亿元，同比+0.5%；公司拟每10股派现9.65元，分红总额90亿元，分红率48%；拟支出10 - 20亿回购用于员工持股计划，回购价不超过40元/股 [1] - 2024年公司营收同比+4%，分产品看，空/冰/洗/厨电/水家电/装备部品及渠道综合服务营收分别同比+7%/+2%/+3%/-1%/+5%/+16%；分地区看，国内/海外营收分别同比+3%/+5% [2] - 2024年毛利率同比+0.3pcts至27.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pct；2024年达成归母净利率6.6%，同比+0.5pct，24Q4归母净利率4.9% [3] - 2024年/24Q4经营活动产生现金流量净额265/119亿元；截至24年底合同负债108.5亿元，同/环比分别+40%/+208%；其他流动负债19.0亿元，同/环比分别+15%/+44% [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x [4] 业务分析 - Q4国内家电业务收入增长超双位数、卡萨帝增长超30%，深化Leader品牌战略投入带动收入快速增长；海外市场持续拓展份额、表现优于行业，新兴市场聚焦高端提升结构、推进零售模式转型 [2] - 公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，毛利率延续改善态势；数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动销售和管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增 [3]