报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利同比减少；投资收益大幅提升，黑色金属贸易拖累业绩；未来投资项目持续推进，贸易投资双轮驱动，营收和毛利率有望提升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收1301.9亿元，同比增长4.15%；归母净利润22.38亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利18.20亿元，同比减少7.42% [1] - 2024Q4公司实现营收351.33亿元，同比增加16.26%，环比增加14.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长7.57%，环比减少14.58%；扣非归母净利5.12亿元，同比减少9.27%，环比减少18.63% [1] 点评 - 2024年公司实现投资收益24.24亿元，同比增加17.99亿元，主要系衍生品平仓盈利和高位减持艾芬豪股权，长期股权投资收益同比基本持平，艾芬豪矿业和秘鲁邦巴斯铜矿贡献投资收益 [2] - 2024年有色金属营收956.31亿元，同比增长29.84%；公司毛利率为1.31%，同比下滑1.01pct；有色/黑色贸易毛利分别为19.74/-3.33亿元，同比变化+7.64/-19.91亿元，黑色贸易拖累整体业绩；Q4毛利率为2.45%，同比下滑1.55pct，环比增加2.00pct [2] 未来核心看点 - 艾芬豪KK铜矿三期提前投产，2024年铜金属产量43.7万吨，满负荷产量有望超60万吨；Kipushi锌铜矿实现商业化生产，2024年锌产量5万吨，预计前五年平均产量27.8万吨/年；Platreef铂族多金属矿建设平稳，一期选厂如期竣工，预计2025Q4首次供矿，将年化产量提高至约10万盎司铂、钯、铑和黄金(3PE+Au)，并同时生产2,000吨镍和1,000吨铜 [3] - 2024年秘鲁邦巴斯铜金属产量达32.3万吨，同比增长7%，2025年产量指引为36 - 40万吨；第二采场Chalcobamba实现投产并稳定运营，四季度铜入选品位提升至0.92%，预提税及部分所得税争议获有利判决，Ferrobamba深部矿体新增资源量铜金属250万吨、钼金属13万吨 [3] - 有色金属方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿和艾芬豪矿业旗下部分矿产量的分销权，是巴西矿冶公司在中国的独家分销商；黑色金属方面，公司经营近30年，与全球知名矿山企业建立长期稳定合作关系 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为23.84/25.74/27.01亿元，对应3月28日收盘价，PE分别为16x、15x和14x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|130,190|134,967|136,845|137,138| |增长率（%）|4.2|3.7|1.4|0.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,238|2,384|2,574|2,701| |增长率（%）|8.8|6.5|8.0|4.9| |每股收益（元）|0.46|0.49|0.53|0.55| |PE|17|16|15|14| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、投资收益、净利润等项目及成长能力、盈利能力、偿债能力等指标 [9][10]