报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略低于市场预期，长期看好行业大型化、高端化 [1] - 促销导致业绩略低于预期，看好粮价回暖带动行业景气度上行 [2] - 费控能力持续优异，看好大型化、国际化带来的盈利能力提升空间 [3] - 作为高端中大马力拖拉机龙头，充分受益大型化、国际化、粮价筑底反转 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 119.0 亿元，同比+3.2%，归母净利润 9.2 亿元，同比-7.5%；单 Q4 营收 11.7 亿元，同比-8.9%，归母净利润-1.8 亿元，同比-102.9% [2] - 2024 年国内收入 109.8 亿元，同比+4.2%，海外收入 9.2 亿元，同比-6.3% [2] - 2024 年销售毛利率 14.8%，同比-1.1pct，销售净利率 7.8%，同比-0.8pct；国内毛利率 14.9%，同比-0.5pct，海外毛利率 13.0%，同比+0.7pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct [3] 产品情况 - 2024 年大中型拖拉机销售 7.43 万台，同比+2.73%，收入 109.6 亿元，同比+3.7% [2] - 2024 年柴油机产品外销 7.76 万台，同比-6.0%，收入 9.5 亿元，同比 -1.9% [2] 行业趋势 - 国内产业格局高端化、大型化趋势明显，25 年 1 - 2 月中大拖产量占比 79.6%，同比+7.2pct [4] - 海外需求开辟第二增长极，25 年 1 - 2 月拖拉机累计出口数量 27546 台，同比+19.7%，累计出口金额 13.4 亿元，同比+38.6% [4] - 粮价筑底反转带动农机需求提升，2025 - 2026 年小麦三等最低收购价为 1.19 元/斤，25 年 1 - 2 月部分地区小麦成交价同比+5% [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 10.22/11.23 亿元（原值为 12.20/14.32 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 12.55 亿元 [5]