报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，零售气价差修复、平台交易气气量稳增，费用管控良好 [8][10] - 私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚，2026 - 2028年维持高分红 [8][14] - 天然气行业需求稳步增长，公司一体化布局助其稳健发展 [16][17] - 考虑部分海外长协交付进展偏慢，略微下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1359.10亿元，同减5.51%；归母净利润44.93亿元，同减36.64%；扣非归母净利润37.11亿元，同增50.89%；核心利润51.43亿元，同比 - 19.4%，拟每股派发现金股利1.03元（含税） [8][9] 各业务板块表现 - 天然气业务营收1037.75亿元，同比 - 5.03%；毛利率9.86%，下降0.08pct，毛利贡献53.85%。零售/批发/平台交易气量分别 + 4.2%/-12.1%/+10.3%至262/74.51/55.68亿方，零售气毛差0.54元/方，同比提高0.04元/方 [8][10] - 工程建造与安装营收59.36亿元，同减30.31%；毛利率38.88%，同减1.82pct，毛利贡献12.15% [8][12] - 能源生产板块营收43.29亿元，同减15.04%；毛利率8.59%，同增1.42pct，毛利贡献1.94% [8][12] - 基础设施运营营收5.63亿元，同增172.88%；毛利率73.48%，同增4.11pct，毛利贡献2.18%，2024年舟山接收站共接卸241万吨，同增53.4% [8][12] - 综合能源业务营收155.64亿元，同增2.45%；毛利率15.12%，同增1.98pct，毛利贡献12.39%，实现415.7亿kWh的泛能销售量，同增19.8% [8][12] - 智家业务营收47.78亿元，同增20.67%；毛利率64.54%，同减1.47pct，毛利贡献16.23%；用户渗透率23.9%，仍有拓展空间 [8][12] 财务指标情况 - 2024年期间费用同比减少10.03%至74.16亿元，期间费用率下降0.27pct至5.46%，经营性现金流净额同增2.93%至141.62亿元 [11] - 2024年资产负债率为54.3%，同比下降2.2pct，扣除非经常性损益后的加权平均ROE同比提升3.81pct至15.74% [13] 重组方案情况 - 2025年3月26日，新奥股份将对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将成其全资子公司，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元 [14] - 以2024年归母净利润测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元 [14] 分红政策情况 - 2024 - 2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元 [8][15] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，对应2024 - 2025股息率分别为5.2%、5.7%（估值日2025/3/28） [8][15] 行业与公司发展情况 - 2022 - 2030年国内天然气需求量复合增速9%，国家明确到2030年天然气占比达15%左右 [16] - 并购新奥能源后，公司一体化优势凸显，气源端、储运端、客户端均有布局和发展，顺价政策落地有望修复价差 [17] 盈利预测情况 - 略微下调2025 - 2026年盈利预测至51.47/58.96亿元（前值52.92/60.92亿元），引入2027年盈利预测68.44亿元，25 - 27年归母净利润同比 + 14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE 12.0/10.5/9.0倍（估值日期2025/3/28） [8][21]