报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年矿产铜金产销增长、量价齐升且成本有效管控，带动业绩大幅提升；公司内部挖潜外部并购，资源量稳步增长；多项铜金扩产项目推进，远期增长可期；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收3036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比增长46.61% [4] - 2024年Q4营收732.43亿元，同比+7.09%，环比 - 8.42%；归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比 - 17.04%；扣非归母净利润79.45亿元，同比增长23.97%，环比 - 4.44% [4] 主要矿产产量及销售情况 - 2024年矿山产铜106.8万吨，同比+6.07%；矿山产金72.9吨，同比+7.70% [5] - 2024年矿山铜销量82.43万吨（不含非控股企业），同比+1.68%；矿山金销量67.79吨，同比+1.62% [5] 产品价格及成本情况 - 2024年铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.63、6.32、6.59万元/吨，比2023年同期分别高出14.04%、12.11%、10.58% [5] - 2024年金锭、金精矿单价分别为533.39、504.3元/克，比2023年同期分别高出23.16%、33.20% [5] - 2024年铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.91、3.26、3.57万元/吨，较2023年同期变化分别为 - 4.30%、+9.18%、 - 17.23% [6] - 2024年金锭、金精矿单位销售成本分别为287.16、158.15元/克，较2023年同期变化分别为+0.37%、 - 0.43% [6] 资源量情况 - 报告期末公司保有总资源量为铜11037.41万吨、金3972.53吨等；按权益口径计算，较期初增加铜1063万吨、金486吨、银6235吨 [8] - 年度勘查新增权益资源量为黄金159.75吨、铜264.86万吨 [8] - 境外并购新增权益资源储量金230吨、铜278万吨；拟收购藏格矿业控制权，培厚铜、锂资源储备 [8] 扩产项目情况 - 塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿、博尔铜矿2025年计划合计产铜29万吨、金7吨，正推进年总产铜45万吨改扩建工程 [9] - 刚果（金）卡莫阿铜矿2025年计划产铜58万吨，三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨 [9] - 巨龙铜业2025年计划产铜17万吨，二期改扩建工程计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30 - 35万吨 [9] - 秘鲁阿瑞那铜金矿交割时年产约3吨金；加纳Akyem金矿预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨；海域金矿12000吨/日采选工程达产后年矿产金约15 - 20吨 [10] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为3336.90、3629.83、3791.49亿元，归母净利润分别为413.88、473.78、534.78亿元，当前股价对应PE分别为11.5、10.0、8.9倍 [11] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|303640|333690|362983|379149| |增长率（%）|3.5%|9.9%|8.8%|4.5%| |归母净利润（百万元）|32051|41388|47378|53478| |增长率（%）|51.8%|29.1%|14.5%|12.9%| |摊薄每股收益（元）|1.21|1.56|1.78|2.01| |ROE（%）|18.0%|19.9%|19.5%|19.0%|[13]