报告公司投资评级 - 买入 [4][5] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行，随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿元，同比下降7.27%，归母净利润144.25亿元，同比下降28.37%，扣非后净利润138.91亿元，同比下降25.28%，经营活动现金流量净额223.42亿元，同比上涨38%，基本每股收益1.46元/股，同比下降46.85%，资产负债率为62.90%，同比下降3.69pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入324.92亿元，环比下降5.33%，单季度归母净利润30.20亿元，环比下降21.29%，单季度扣非后净利润28.40亿元，环比下降24.31% [2] 煤炭主业情况 - 产销量：2024年公司实现煤炭产量1.42亿吨，同比+7.86%，煤炭销量1.36亿吨，同比+7.31%，其中自产煤销量1.3亿吨，同比+7.26%，商品煤产量同比增加1038万吨，超额完成年度产量计划；2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，力争同比增加1300万吨以上，山东基地稳定在3700 - 4000万吨，陕蒙基地目标4400 - 4600万吨，新疆基地力争突破3000万吨，澳洲基地稳产4000 - 4400万吨 [4] - 价格：2024年公司实现煤炭销售均价672元/吨，同比-16.3%，自产煤销售均价为656元/吨，同比-16.4% [4] - 成本：2024年公司自产煤单位成本为337.6元/吨，同比-3.4%，完成计划控制目标；2025年计划加强成本管理，力争吨煤成本再降3% [4] 高端化工新材料产业情况 - 产销量：2024年化工品产量870万吨，同比+1.3%，化工品销量780万吨，同比-0.8%，其中甲醇产量410.5万吨，同比+2.2%，醋酸产量104万吨，同比-8.7%，醋酸乙酯产量28.5万吨，同比-32.6%，己内酰胺产量33.7万吨，同比+13.5%，粗液体蜡产量28.8万吨，同比+77.8% [4] - 价格：2024年化工板块实现收入252亿元，同比-4.5%，其中甲醇价格1819元/吨，同比-0.6%，醋酸价格2595元/吨，同比-6.9%，醋酸乙酯价格5130元/吨，同比-9.7%，己内酰胺价格10792元/吨，同比-0.6%，粗液体蜡价格6247元/吨，同比-8.3% [4] - 成本：2024年化工板块成本为198亿元，同比-6.4%，其中甲醇成本1477元/吨，同比-13.8%，醋酸成本2229元/吨，同比-4.7%，醋酸乙酯成本4810元/吨，同比-10.4%，己内酰胺成本9893元/吨，同比-4.6%，粗液体蜡成本2997元/吨，同比+29.8% [4] - 盈利：受益于煤炭价格中枢回落等，2024年公司煤化工业务同比增盈15亿元 [5] 内生外延发展情况 - 矿业：2024年山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模获批，计划2025年投产，内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划分别调增至700万吨/年、1000万吨/年，嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批；未来将加快落实控股股东优质资产注入，获取“核心产区”优质煤炭资源，关注国际焦煤、有色金属资产并购机会 [5] - 化工：内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，陕西未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进；未来将推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃项目，加快未来能源50万吨高温费托合成项目、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化项目落地 [5] 股东回报与估值情况 - 分红：2024年公司中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，总额77.3亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为53.59%，占国际财务报告准则下归母净收益扣除法定储备后的比例为60.03%，以3月28日收盘价计算，A股现金股息率5.6%，H股现金股息率9.8% [5] - 估值：以2024年业绩计算，公司A股市盈率仅为9.5倍，H股市盈率仅为5.5倍，在当前煤炭价格筑底背景下，公司高分红、高股息、低估值特征明显，未来估值仍有较大修复提升空间，具有中长期投资价值 [5] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为145、151、165亿元，EPS为1.44、1.51、1.65元/股，对应PE为9.43、9.03、8.26倍 [5] 财务指标情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1358|1383|1447| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-2.4%|1.9%|4.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|145|151|165| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|0.4%|4.5%|9.3%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|36.0%|36.3%|37.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|16.6%|16.3%|17.0%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.44|1.51|1.65| |P/E|6.78|9.47|9.43|9.03|8.26| |P/B|1.88|1.65|1.56|1.48|1.41| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.30|4.04|3.71| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [8]