报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][49] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，但Q4归母净利和扣非归母净利同环比均下滑 [1][9] - 2024年电解铝量价齐升驱动业绩大增，不过氧化铝价格强势致单吨盈利略下滑 [1][16] - 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑 [2] - 公司资产负债表优化，业绩将充分释放，“双碳”目标下绿色铝价值凸显，且业绩弹性大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比+8.34% [1][9] - 2024Q4归母净利5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%；扣非归母净利5.76亿元，同比-60.45%，环比-55.51% [1][9] 2024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 - 营收方面，电解铝营收309.75亿元，同比+43.43%，占总营收56.89%；铝加工产品营收228.42亿元，同比+11.93%，占总营收比41.95%；其他产品营收6.33亿元，同比-4.82%，占营收比重1.16% [16] - 毛利方面，电解铝贡献毛利41.01亿元，同比+6.41%，占总毛利比56.91%；铝加工产品贡献毛利30.67亿元，同比+7.02%，占总毛利比42.55%；其他产品贡献毛利0.38亿元，同比-48.43%，毛利占比0.53% [16] - 量上，2024年原铝产量293.83万吨，同比+53.8万吨，氧化铝产量140.88万吨，同比-2万吨 [1][18] - 价上，2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨，吨铝毛利2453元，同比-348元/吨 [1][18] - 三费费率同比下降0.33pct，毛利率、净利率分别下滑2.58pct和1.70pct [22] - 2024年末公司短期借款降至0，长期借款降至23.65亿元，资产负债率低至23.28%，同比下降2.32pct，减值损失3.27亿元 [24] 2024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑 - 环比来看，主要增利项为所得税（+2.22亿）、少数股东损益（+0.76亿元）、其他/投资收益（+0.37亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-5.09亿元）、减值损失等（-3.27亿元）、费用和税金（-2.10亿元） [2][29] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（+2.02亿元）、所得税（+2.00亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-8.05亿元）、减值损失（-3.25亿元）、其他/投资收益（-1.03亿元）、费用和税金（-0.30亿元） [29] - 24Q4电解铝产量79.03万吨，环比略-0.7万吨；氧化铝33.56万吨，环比-1.46万吨 [30] - 24Q4市场铝价环比+973元/吨；预焙阳极均价环比-21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨，电解铝24Q4税前利润环比-1254元/吨，至896元/吨 [2][30] - 2024Q4三费费率环比上升0.63pct，毛利率环比下滑3.98pct，同比下滑7.99pct [34] 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 2025年公司规划电解铝产量301万吨 - 公司已形成氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模，氧化铝自给率约25%，氧化铝采购具有优势 [38] - 2025年公司规划电解铝产量301万吨，氧化铝产量141万吨 [40] 碳交易方兴未艾，绿色铝价值长期价值可期 - 国内碳交易参考欧洲市场，2021年全国性碳交易开启，碳价逐步上行，目前基本位于90元/吨以上，电解铝等高耗能行业纳入后碳价或将进一步上行 [43] - 2023年云南电源结构中可再生能源占比高达83.6%，电解铝碳排放量较低，“双碳”背景下，未来电解铝行业纳入碳交易，云南绿色铝优势将凸显 [44] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [3][49]