报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 建发国际集团发布2024年全年业绩，结转业绩稳健，毛利率逆势提升，利润微降主要受存货计提减值影响 ，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为53.0、57.3、58.6亿元，对应EPS为2.85、3.08、3.15元，当前股价对应PE为5.7、5.3、5.2倍，公司销售拿地稳健，市占率持续提升，土储中新货占比较高，看好盈利能力快速修复，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年3月28日，当前股价16.300港元，一年最高最低19.580/10.060港元，总市值328.80亿港元，流通市值328.80亿港元，总股本20.17亿股，流通港股20.17亿股，近3个月换手率8.3% [1] 业绩情况 - 2024年营收1429.9亿元，同比+6.4%；归母净利润48.0亿元，同比 - 4.6%；核心归母净利润42.7亿元，同比 - 1.6%；毛利率13.3%，同比+2.2pct，利润下降主要由于并表存货计提减值损失37亿元，2021 - 2024年计提额近百亿 [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1490.57亿、1461.80亿、1347.39亿元，同比分别为+4.2%、 - 1.9%、 - 7.8%；净利润分别为53.0、57.27、58.62亿元，同比分别为+10.3%、+8.1%、+2.4% [10] 销售与拿地情况 - 2024年销售金额1335亿元，排名行业第7，44城市占率排名前十；权益销售金额1034亿元，同比 - 25.1%，权益比77%；全口径回款金额1357亿元，回款率102%，同比+4pct [8] - 2024年聚焦核心城市优质土地，拿地金额556亿元，拿地强度41.6%，权益比例80%，一二线城市占比98%；拿地总货值达1007亿元，其中杭州和厦门均超300亿元 [8] - 截至2024年末，土储总货值2210亿元，权益比78%，其中2022 - 2024年拿地占比近80%；已售未结金额2281亿元，其中2022年及之后拿地占比91% [7][8] 物业经营与融资情况 - 旗下建发物业经营稳健，截至2024年末合约面积达1.09亿平，在管面积0.76亿平，收缴率94%；2024年受硬装业务减少影响，收入及归母净利润分别同比 - 7.7%、 - 30.8% [9] - 截至2024年末，股东借款 + 银行借款合计845亿元，平均融资成本同比 - 19BP至3.56%，剔预资产负债率59.6%、净负债率31.8%、现金短债比4.7倍，货币现金573亿元，同比+6% [9] 分红情况 - 2024年采用现金结合以股代息方式，每股分红1.2港元，分红率维持52% [7]