报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 高端制剂及生物药管线加速兑现，超10亿元大单品今年起将陆续上市 [3] - 考虑行业整体增速情况，下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并预测2027年营收和归母净利润，长期看好公司主业稳健多元化等因素，且估值仍处于低位，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12430|11812|12302|13114|13915| |同比（%）|(1.58)|(4.97)|4.15|6.60|6.11| |归母净利润（百万元）|1954|2061|2289|2512|2731| |同比（%）|2.32|5.50|11.06|9.73|8.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.14|2.26|2.51|2.76|3.00| |P/E（现价&最新摊薄）|16.37|15.52|13.97|12.73|11.71|[1] 市场数据 - 收盘价36.04元，一年最低/最高价34.07/44.72元，市净率2.37倍，流通A股市值21059.36百万元，总市值32844.90百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产15.21元，资产负债率39.05%，总股本911.35百万股，流通A股584.33百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司2024FY实现营收118.1亿元（-5.0%），归母净利润20.6亿元（+5.5%）；2024Q4单季度实现营收27.3亿元（-1.6%），归母净利润3.9亿元（+10.3%）；经营能力持续改善，24FY销售毛利率+2.4pct，归母净利率+1.7pct，销售费用-9.6%（-4.2pct），管理费用-6.3%（-0.1pct），研发费用-22.6%（-2.0pct） [9] 分板块业绩 - 化学制剂板块营收61.2亿元（-6.9%），其中消化道领域25.7亿元（-11.6%），单Q4实现营收7.13亿元（+14.2%）；促性激素领域28.1亿元（+1.6%）；精神领域6.1亿元（+0.6%） [9] - 原料药及中间体板块32.6亿元（+0.1%），单Q4实现营收7.3亿元（+10.2%），得益于出口增速7.9%，规范市场直销占比提升 [9] - 中药制剂板块14.1亿元（-19.3%），同比新冠及流感等基数较高 [9] - 诊断试剂及设备板块7.2亿元（+9.0%） [9] - 生物制品板块1.7亿元（+102%），看好该板块未来新品上市及BD落地带来增量 [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|16420|16978|18251|19771| |非流动资产（百万元）|8036|8568|9026|9418| |资产总计（百万元）|24456|25546|27277|29189| |流动负债（百万元）|7625|7734|8011|8321| |非流动负债（百万元）|1925|1925|1925|1925| |负债合计（百万元）|9550|9659|9935|10245| |归属母公司股东权益（百万元）|13862|14731|16043|17470| |少数股东权益（百万元）|1043|1156|1299|1473| |所有者权益合计（百万元）|14906|15887|17342|18943| |负债和股东权益（百万元）|24456|25546|27277|29189| |营业总收入（百万元）|11812|12302|13114|13915| |营业成本(含金融类)（百万元）|4081|4177|4424|4688| |税金及附加（百万元）|143|148|157|167| |销售费用（百万元）|3255|3408|3619|3827| |管理费用（百万元）|613|640|671|707| |研发费用（百万元）|1033|1070|1161|1197| |财务费用（百万元）|(156)|(27)|(37)|(58)| |加:其他收益（百万元）|143|172|180|188| |投资净收益（百万元）|17|37|37|37| |公允价值变动（百万元）|(15)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(189)|(150)|(80)|(60)| |资产处置收益（百万元）|45|24|29|33| |营业利润（百万元）|2844|2969|3284|3586| |营业外净收支（百万元）|(38)|(25)|(25)|(25)| |利润总额（百万元）|2806|2944|3259|3561| |减:所得税（百万元）|502|542|605|655| |净利润（百万元）|2304|2402|2654|2906| |减:少数股东损益（百万元）|243|113|143|175| |归属母公司净利润（百万元）|2061|2289|2512|2731| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.26|2.51|2.76|3.00| |EBIT（百万元）|2747|2916|3222|3503| |EBITDA（百万元）|3374|3018|3379|3711| |毛利率(%)|65.45|66.05|66.27|66.31| |归母净利率(%)|17.45|18.61|19.15|19.63| |收入增长率(%)|(4.97)|4.15|6.60|6.11| |归母净利润增长率(%)|5.50|11.06|9.73|8.73| |经营活动现金流（百万元）|2979|2650|3000|3255| |投资活动现金流（百万元）|(660)|(582)|(562)|(546)| |筹资活动现金流（百万元）|(2486)|(1615)|(1384)|(1488)| |现金净增加额（百万元）|(159)|462|1054|1221| |折旧和摊销（百万元）|627|102|157|208| |资本开支（百万元）|(569)|(577)|(551)|(535)| |营运资本变动（百万元）|(135)|(158)|(39)|(63)| |每股净资产(元)|15.21|16.16|17.60|19.17| |最新发行在外股份（百万股）|911|911|911|911| |ROIC(%)|11.94|12.28|12.74|12.92| |ROE - 摊薄(%)|14.87|15.54|15.66|15.63| |资产负债率(%)|39.05|37.81|36.42|35.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.97|12.73|11.71| |P/B（现价）|2.31|2.17|1.99|1.83|[10] 创新药管线情况 - 预计今年递交NDA的产品包括阿立哌唑微球、IL - 17A/F单抗注射液、帕利哌酮注射液 [3] - 已经受理NDA的品种包括司美格鲁肽注射液、重组人促卵泡素 [3] - 处于III期的产品包括P - CAB片剂、曲普瑞林的中枢性早熟适应症 [3] - 在研创新药涵盖凝血酶抑制剂、ED药PDE - 5、KCNQ2/3全新靶点精神疾病用药、小核酸创新药等 [3]