报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 航发控制2024年年报业绩符合预期，经营效率提升，2025年处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场增长，看好长期稳健增长趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件及整体业绩 - 3月28日公司发布2024年报，全年营收54.8亿元，同比增2.9%；归母净利润7.5亿元，同比增5.4%；扣非净利润7.3亿元，同比增5.4%，业绩符合市场预期 [1] 单季度及利润率情况 - 4Q24营收12.7亿元，同比增3.9%；归母净利润1.21亿元，同比降7.2%；扣非归母净利润1.14亿元，与23年同期基本持平 [1] - 24年毛利率同比提升0.6ppt至28.1%；净利率同比提升0.1ppt至13.8% [1] 减值损失情况 - 受行业因素影响客户回款减少，24年底应收账款较年初增长36.6%至55.1亿元，24年计提资产和信用减值准备9581万元，较23年同期多计提5202万元，影响2024年利润 [1] 分产品业绩 - 两机控制系统营收48.8亿元，同比增4.0%，收入占比同比提升0.9ppt至89.1%，毛利率同比增加1.55ppt至29.2% [2] - 控制系统技术衍生品营收2.3亿元，同比降17.8%，毛利率同比提升3.1ppt至24.0% [2] - 国际合作收入3.7亿元，同比增5.5%，毛利率同比下降0.5ppt至16.9% [2] 分子公司业绩 - 西控科技收入同比增长2.3%至23.8亿元，净利润同比增长5.8%至2.85亿元 [2] - 航发红林收入16.9亿元，与23年基本持平，净利润同比增长7.1%至2.87亿元 [2] - 北京航科收入同比增长8.2%至9.3亿元，净利润同比增长0.5%至1.15亿元 [2] - 长春控制收入同比下滑3.4%至3.6亿元，净利润同比下降28.9%至1485万元 [2] 经营效率及未来展望 - 2024年全员劳动生产率达44.65万元/人，同比改善11.04% [3] - 2025年营业收入预算目标为53亿元，预计较24年收入同比下降3.3%，因部分量产型号阶段性达峰，新研产品尚在逐步上量阶段，业绩阶段性承压 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.55亿、8.40亿、9.41亿元，对应PE分别为35x/31x/28x [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为54.81亿、53.11亿、58.45亿、63.77亿元，增长率分别为2.9%、 - 3.1%、10.1%、9.1% [4] - 归属母公司股东净利润分别为7.50亿、7.55亿、8.40亿、9.41亿元，增长率分别为3.3%、0.6%、11.3%、11.9% [4] - 每股收益分别为0.57元、0.57元、0.64元、0.72元 [4] - PE分别为35、35、31、28；PB分别为2.1、2.0、1.9、1.8 [4]