报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，扣非后归母净利润同比上升；考虑批发气量价齐跌且不考虑私有化对业绩影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测；公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1358.4亿元，同比 - 5.5%；归母净利润44.9亿元，同比 - 36.6%；扣非后归母净利润37.1亿元，同比 + 50.9%；归母核心利润51.4亿元，同比 - 19.4% [1] - 单Q4实现营业收入371.3亿元，环比 + 16.9%；归母净利润10亿元，环比 + 4.2%；扣非后归母净利润7.7亿元，环比 - 19.6%；归母核心利润13.3亿元，环比 + 18.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元，同比 + 13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍 [1] 业务情况 - 天然气平台交易气业务：2024年销售气量达55.68亿方，同比 + 10.3%，海外平台同比 + 11.9%，国内平台同比 + 9.3%；售价2.31元/方，同比 + 9.7%，成本1.94元/方，同比 + 12.2%，毛差0.38元/方，同比 - 1.4% [2] - 零售业务：2024年零售气量262亿方，同比 + 4.2%，工商业用户同比 + 5.1%，居民用户同比 + 2.2%；售价2.57元/方，同比 - 7.1%，成本2.26元/方，同比 - 8%，毛差0.31元/方，同比 + 0.5% [2] - 批发业务：2024年销售量74.51亿方，同比 - 12.1%；售价3.17元/方，同比 - 7.8%，成本3.16元/方，同比 - 4%，毛差缩窄至0.01元/方，同比 - 92% [2] 发展亮点 - 舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年；三期项目预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年 [3] - 2024年公司分红比例达70.41%，较2023年提高30.86pct，当前股息率达5.2%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [3] - 公司拟通过全资子公司将新奥能源私有化，支付对价为现金及发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，有助于构建更完善产业链布局 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 143,754 | 135,836 | 135,629 | 138,058 | 139,996 | | YOY(%) | -6.7 | -5.5 | -0.2 | 1.8 | 1.4 | | 归母净利润(百万元) | 7,091 | 4,493 | 5,105 | 5,776 | 6,067 | | YOY(%) | 21.3 | -36.6 | 13.6 | 13.2 | 5.0 | | 毛利率(%) | 13.9 | 13.9 | 13.3 | 13.7 | 13.7 | | 净利率(%) | 4.9 | 3.3 | 3.8 | 4.2 | 4.3 | | ROE(%) | 21.4 | 16.4 | 15.0 | 14.5 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.29 | 1.45 | 1.65 | 1.86 | 1.96 | | P/E(倍) | 8.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [4] 其他信息 - 流通股本28.40亿股，近3个月换手率19.23% [5] - 当前股价19.92元，一年最高最低22.64/17.15元，总市值616.94亿元，流通市值565.74亿元，总股本30.97亿股 [7]