报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价6.60元 [5][8] 报告的核心观点 - 瑞丰银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+11.3%、+15.3%，营收高于预期，利润略低于预期，主要受营业外收入拖累；本次年报业绩亮点包括信贷扩张提速，息差降幅收窄，非息增长强劲；公司战略转型有效、业务拓展空间广阔 [1] 根据相关目录分别进行总结 旺季营销前置，息差降幅收窄 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.0%、+15.5%、+12.8%，较9月末+2.1pct、+5.7pct、+4.8pct，Q4新增贷款59亿元，主要因开门红营销前置，对公/零售/票据分别占比34%/34%/31% [2] - 12月末存款活期率较9月末+0.4pct至28.9%，活期存款比例提升 [2] - 2024年净息差为1.50%，较前三季度下降2bp，全年下行23bp，其中贷款收益率下行50bp，存款成本全年优化8bp，预计25年有望持续释放挂牌价调整利好 [2] 非息增速强劲，资本有所夯实 - 2024其他非息收入同比+75.9%，增速较1 - 9月+2.5pct，其他非息在营收中占比同比提升10.5pct至30.6%；营业外净收入同比-63.3%，主要因对外收购利得同比基数较高 [3] - 公司推进“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，24年末营收占比分别为13.5%、4.6% [3] - 12月末资本充足率、核充率分别为14.87%、13.67%，较9月末+0.44pct、+0.43pct [3] 零售不良改善，拨备略有下行 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、321%，较9月末持平、-9pct；拨贷比较9月末下降0.1pct至3.1% [4] - 关注率较9月末下降11bp至1.45%，前瞻风险改善 [4] - 零售不良较6月末下降1bp至1.76%，测算Q4年化不良生成率0.33%，环比-3bp，24Q4年化信用成本0.22%，同比-17bp [4] 给予25年目标PB0.65倍 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元，同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25年BVPS预测值10.15元，对应PB0.53倍 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，公司战略转型有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，考虑非息增长放缓，给予25年目标PB0.65倍，目标价6.60元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,804|4,385|4,446|4,643|4,850| |+/-%|7.90|15.29|1.39|4.44|4.45| |归母净利润(人民币百万)|1,727|1,922|2,047|2,180|2,330| |+/-%|13.04|11.27|6.51|6.52|6.87| |不良贷款率(%)|0.97|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|12.68|13.67|12.77|12.59|12.38| |ROE(%)|10.97|11.02|10.73|10.49|10.30| |EPS(人民币)|0.88|0.98|1.04|1.11|1.19| |PE(倍)|6.10|5.48|5.15|4.83|4.52| |PB(倍)|0.63|0.58|0.53|0.49|0.45| |股息率(%)|3.35|3.72|3.97|4.23|4.52|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,804|4,385|4,446|4,643|4,850| |利息收入净额(人民币百万)|3,054|3,004|3,154|3,311|3,477| |手续费收入净额(人民币百万)| - 13.36|38.87|42.75|44.89|47.13| |总营业费用(人民币百万)|1,359|1,407|1,418|1,481|1,546| |拨备前利润(人民币百万)|2,445|3,048|3,105|3,247|3,397| |所得税费用(人民币百万)|42.05| - 49.70|20.91|45.01|48.10| |减值损失(人民币百万)|844.82|1,153|1,014|996.96|991.50| |归母净利润(人民币百万)|1,727|1,922|2,047|2,180|2,330| |ROA(%)|0.98|0.94|0.90|0.86|0.83| |ROE(%)|10.97|11.02|10.73|10.49|10.30| |总资产(人民币百万)|196,888|217,540|243,165|268,636|296,879| |贷款净额(人民币百万)|110,199|121,530|138,421|154,801|170,281| |投资(人民币百万)|57,301|51,496|57,675|63,443|69,787| |总负债(人民币百万)|180,018|199,061|223,047|246,770|273,142| |总存款(人民币百万)|147,230|162,377|184,050|203,632|225,402| |银行间负债(人民币百万)|26,245|19,802|22,175|24,534|27,157| |权益合计(人民币百万)|16,870|18,479|20,118|21,866|23,737| |贷款减值准备(人民币百万)|3,355|4,060|4,313|4,832|5,299| |不良贷款(人民币百万)|1,069|1,179|1,343|1,502|1,652| |不良贷款率(%)|0.97|0.97|0.97|0.97|0.97| |不良贷款拨备覆盖率(%)|305.09|319.61|321.20|321.78|320.83| |贷款拨备率(%)|3.04|3.34|3.12|3.12|3.11| |信用成本(%)|0.80|1.00|0.78|0.68|0.61| |核心一级资本净额(人民币百万)|16,725|19,064|19,909|21,671|23,556| |一级资本净额(人民币百万)|16,738|19,077|19,909|21,671|23,556| |资本净额(人民币百万)|18,306|20,734|21,549|23,398|25,375| |RWA(人民币百万)|131,905|139,427|155,851|172,175|190,277| |核心一级资本充足率(%)|12.68|13.67|12.77|12.59|12.38| |一级资本充足率(%)|12.69|13.68|12.77|12.59|12.38| |资本充足率(%)|13.88|14.87|13.96|13.77|13.57| |PE(倍)|6.10|5.48|5.15|4.83|4.52| |PB(倍)|0.63|0.58|0.53|0.49|0.45| |EPS(人民币)|0.88|0.98|1.04|1.11|1.19| |BVPS(人民币)|8.47|9.30|10.15|11.04|12.00| |每股股利(人民币)|0.18|0.20|0.21|0.23|0.24| |股息率(%)|3.35|3.72|3.97|4.23|4.52|[28][29]