报告公司投资评级 - 对中国东航 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国东航 2024 年营业收入 1321.20 亿，同增 16.1%，归母净亏损 42.26 亿，亏损相比 2023 年明显缩窄，预计 2025 年盈利转正 [1] - 考虑行业收益水平有望回暖，小幅上调公司 2025 - 2026 年归母净利润 2%/3%至 31.38/65.08 亿，预计 2027 年归母净利润为 80.86 亿 [4] - 给予 A/H 股 2.6x/1.5x 2025E PB，预计 2025 年 BPS 为 1.96 元，A/H 股目标价人民币 5.10 元/3.20 港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 客座率与收益情况 - 4Q24 民航淡季公司运投平稳增长，整体供给/需求同增 9.5%/20.5%，客座率同增 7.7pct 至 84.2%，但单位客公里收益水平同降约 15%；全年运力较快提升，整体供给/需求分别同增 21.2%/34.9%，客座率 82.8%，同增 8.4pct，不过 24 年单位客公里收益同降 13.7%，整体营收同增 16.1%；往后国内线供给趋紧，国际线票价接近常态，公司整体收益水平有望回升 [2] 盈利水平情况 - 4Q24 公司归母净亏损 40.88 亿，较 4Q23 有所改善，主因航空煤油出厂价均价同降 24%使毛亏损缩小，但美元兑人民币升值使财务费用增加拖累利润；全年营业成本同增 12.5%，飞机利用率提升摊薄单位扣油 ASK 成本，毛利润同增 43.01 亿，最终净亏损同比缩窄 39.64 亿至 42.26 亿 [3] 盈利预测与目标价调整 - 小幅上调公司 25 - 26 年归母净利润 2%/3%至 31.38/65.08 亿，预计 27 年归母净利润为 80.86 亿；给予 A/H 股 2.6x/1.5x 2025E PB（前值为 2025E PB 2.6x/1.4x），预计 25 年 BPS 为 1.96 元，A/H 股目标价人民币 5.10 元/3.20 港币（前值为人民币 4.80 元/H 股 2.85 港币），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,741|132,120|141,125|146,549|153,562| |+/-%|146.67|16.16|6.82|3.84|4.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(8,168)|(4,226)|3,138|6,508|8,086| |+/-%|78.15|48.26|174.24|107.41|24.25| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.37)|(0.19)|0.14|0.29|0.36| |ROE (%)|(20.90)|(11.59)|7.41|13.31|14.20| |PE (倍)|(10.18)|(19.67)|26.50|12.78|10.28| |PB (倍)|2.05|2.05|1.90|1.66|1.43| |EV EBITDA (倍)|8.80|7.01|4.98|4.22|3.72|[6] 基本数据 | | 670 HK | 600115 CH | | --- | --- | --- | | 目标价 | 3.20 | 5.10 | | 收盘价 (截至 3 月 28 日) | 2.59 | 3.73 | | 市值 (百万) | 57,734 | 83,147 | | 6 个月平均日成交额 (百万) | 22.02 | 365.02 | | 52 周价格范围 | 1.72 - 2.88 | 3.41 - 4.33 | | BVPS | 1.92 | 1.82 |[8] 季度业绩分拆 | （百万元） | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25E | 2Q25E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 33189 | 31010 | 38386 | 29535 | 32857 | 34111 | | yoy | 49.1% | 14.2% | 6.3% | 4.7% | -1% | 10% | | 营业成本 | 31682 | 30775 | 33643 | 30398 | 32316 | 31083 | | yoy | 31.0% | 15.9% | 11.3% | -3.5% | 2% | 1% | | 毛利润 | 1507 | 235 | 4743 | -863 | 541 | 3028 | | yoy | -178.4% | -61.3% | -19.5% | -73.8% | -64.1% | 1188.6% | | 毛利率 | 4.5% | 0.8% | 12.4% | -2.9% | 1.6% | 8.9% | | yoy | 13.2 | -1.5 | -4.0 | 8.8 | -2.9 | 8.1 | | 归属母公司股东的净利润 | -803 | -1965 | 2630 | -4088 | -1597 | 1602 | | yoy | -78.9% | -19.7% | -27.8% | -26.5% | 98.9% | n.a. |[23] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标的预测数据及相关财务比率 [28]