报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于地缘政治因素对航运市场的显著影响，特别是推升了VLCC（超大型油轮）运价，同时BDI（波罗的海干散货指数）在传统淡季表现强劲，呈现“淡季不淡”的行情 [1][2] - 报告认为2026年交通运输板块的投资应围绕“业绩弹性”和“红利价值”两条主线展开，并给出了具体的子行业配置建议和公司推荐 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：地缘因素推升 VLCC 运价，BDI 指数淡季不淡 1、油运：美伊局势持续紧张，VLCC 运价环比上涨 - **运价大幅上涨**：克拉克森VLCC-TCE指数本周为11.6万美元/天，周环比上涨17%；其中，中东-中国航线运价报12.7万美元/天，周环比大幅上涨27% [1][10] - **基本面与地缘因素交织**：实盘基本面有所走弱，中东航线2月上旬货盘基本收尾，美湾市场新增货量稀少，部分巴西货盘低价成交拉低市场参考运价 [1][10]；但近期美伊局势持续紧张，美国航母打击群抵达中东，伊朗宣布在霍尔木兹海峡举行实弹军演，运价定价逻辑已切换为地缘因素主导 [11] - **地缘风险推高溢价**：霍尔木兹海峡是全球能源运输咽喉，34%的石油出口经由此地 [2][11]；地缘风险加剧引发原油供应中断担忧，布伦特原油期货价格收于69.83美元/桶，较1月22日上涨9.6% [2][11]；恐慌性补库、通行效率下降及保费跳涨等因素，使油轮运价呈现高波动，展现显著风险溢价属性 [2][11] - **其他油轮运价表现**：苏伊士型油轮TCE收于9.3万美元/天，周环比+1%；阿芙拉型油轮TCE收于9.5万美元/天，周环比+3%；MR成品油轮TCE指数为2.6万美元/天，周环比+12% [15][16][20] 2、干散：BDI 指数淡季不淡 - **指数全面上涨**：本周BDI收于2148点，周环比大幅上涨21.9% [2][23]；分船型看，BCI（海岬型）、BPI（巴拿马型）、BSI（超灵便型）、BHSI（灵便型）指数分别收于3507、1743、1067、618点，周环比分别上涨35.8%、8.1%、4.0%、3.0% [2][23] - **一月表现强劲**：1月BDI均值达到1759点，同比大幅增长89% [2][24]；其中海峡型船运价表现最为亮眼，BCI均值同比上涨121% [2][24] - **上涨原因分析**：打破季节性规律，原因在于供给端受北大西洋风暴与巨浪扰乱船舶航行节奏，导致运力阶段性紧张；需求端则因巴西降雨偏少铁矿石出口顺畅，以及西非铝土矿持续放量 [3][24] 3、投资建议 - **看好油运与干散市场**：在航运行业2026年投资策略中，明确看好油运、干散市场的上行潜力 [7][27] - **油运推荐逻辑**：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大可持续因素，有望共同推动合规市场景气继续向上 [7][27]；地缘局势波动可能带来结构性机遇，如霍尔木兹海峡通行受阻推升保费及风险溢价、伊朗原油出口受阻促使亚洲买家转向合规市场等 [27]；推荐招商轮船、中远海能H/A [7][27] - **干散推荐逻辑**：供给端与油运相似，呈现低增长特征；需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏 [7][28]；推荐海通发展、招商轮船、太平洋航运 [7][28] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - **国内客运量价齐升**：近7日，民航国内旅客量同比增加8.3%，平均含油票价同比上涨4.3%（农历口径）[7][29]；腊月十二单日，国内旅客量202万人次，同比增加12.2%，国内客座率达86.0%，同比提升5.8个百分点，国内全票价（含油）为875元，同比上涨8.6% [29][32] - **跨境客运需求旺盛**：近7日，民航跨境日均旅客量40万人次，同比增加10.1%，跨境客座率达82.4%，同比提升5.3个百分点 [31] （二）航空货运 - **运价指数小幅波动**：1月26日，浦东机场出境航空货运价格指数为4478点，周环比下降1.8%，同比微涨0.7% [7][47]；香港机场出境航空货运价格指数为3432点，周环比下降2.3%，同比下降5.2% [48] （三）集运 - **运价指数环比下跌**：截至1月30日，SCFI（上海出口集装箱运价指数）收于1317点，周环比下降9.7% [7][50]；分航线看，美西、美东、欧洲、地中海航线周环比分别下降10.4%、10.0%、11.1%、12.0% [50]；SCFI在2026年第一季度均值为1499点，同比下降15% [50] - **需求预测调整**：根据美国零售商联合会（NRF）更新预测，2026年1月预计2025年第四季度进口箱量同比下滑7.0%，环比下滑10.7%，但预测值较上期上调了4.1个百分点 [57] 三、继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索 （一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递 - **航空**：供给约束不断强化，预计我国飞机引进或呈现中期低增速；客座率已升至历史高位，“高”价格弹性或一触即发 [7][62][65]；推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [7][65] - **航运**：重申油运和干散货市场迎来周期机遇 [7][66] - **电商快递**： - **极兔速递**：2025年第四季度东南亚日均件量同比大幅增长74%，新市场增长80%，海外市场高景气 [68] - **国内电商快递**：行业件量增速放缓，头部公司份额提升，推荐中通快递、圆通速递，继续推荐申通快递 [68] - **顺丰控股**：关注“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同 [69] （二）红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）和皖通高速 [7][70] - **港口**：行业价值认知正从“周期性产能资产”向“全球供应链安全枢纽”转型，聚焦全球网络不可替代性、航线重构定价权及关键节点控制权等战略价值 [71]；重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][72] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [7][72]

2025 年预计实现归母净利-13 至-18 亿，2024 年为- 42.26 亿；扣非归母净利-27 至 -33 亿，2024 年 为-49.83 亿。 计算2025Q4 归母净利为-34.03 至-39.03 亿，2024Q4 为-40.88 亿；2025Q4扣非归母净利为- 41.0 至-47.05 亿，2024Q4 为-44.46 亿。 利润总额实现盈利：公司预告2025 年利润总额为盈利2-3 亿，实现扭亏，而归母净利润为负，系公司报 告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。 2025 年，公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，经营效益显著改善。 2025 年公司完成运输总周转量 279.81 亿吨公里，旅客运输量近1.50 亿人次，分别同比增长 10.82%和 6.68%。 客座率三大航中最高：全年ASK 同比增长6.75%，其中国内、国际分别增长2.02%、18.45%；RPK 同比 增长10.66%，国内、国际分别为5.95%、22.69%。 客座率达85.86%，同比提升3.04pct；国内、国际分别为87.28%、83.22%，同比提升3. ...

板块市场回顾 本周（2026/1/24-2026/1/30）交运指数下跌 1.3%，沪深 300 指数上涨 0.1%，跑输大盘 1.4%，排名 11/29。交运子板 块中航运板块涨幅最大(+2.4%)，公交板块跌幅最大(-5.1%)。 行业观点 快递：12 月快递业务量同比增长 2.3%，部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（1 月 12 日-1 月 18 日）邮政快递 累计揽收量约 40.73 亿件，环比-6.5%,同比-0.8%；累计投递量约 40.82 亿件，环比-3.9%，同比-1.9%。国家邮政局 公布 2025 年邮政行业运行情况，2025 年，快递业务收入完成 1.5 万亿元，同比增长 6.5%。快递业务量完成 1989.5 亿件，同比增长 13.6%。其中，12 月快递业务收入完成 1388.7 亿元，同比增长 0.7%；快递业务量完成 182.1 亿件， 同比增长 2.3%。反内卷"背景下多个产粮区已提价，快递旺季来临，反内卷涨价已兑现。考虑估值性价比、经营韧性、 股东回报提升等，推荐顺丰控股。低价件减少，头部快递市场份额提升，看好中通快递。 物流：危化品水运价格环比增长，发力智慧物流推荐海 ...

报告行业投资评级 - 对交通运输行业维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 本周关注点在于地缘政治情绪推升油运运价，同时建议在基础设施板块优选个股布局红利资产，并关注航空业2026年基本面上行趋势及快递业竞争格局优化与估值修复潜力 [1] - 行业整体在过去12个月绝对收益为16.5%，但相对沪深300指数表现落后6.8个百分点 [5] 航运板块 - **集运**：因国内工厂临近放假，整体发货量走弱，运价承压下行 [6]。具体来看，SCFI美东线运价周环比下跌10%至2605美元/FEU，美西线下跌10.4%至1867美元/FEU，欧洲线下跌11.1%至1418美元/TEU，东南亚线下跌2.6%至483美元/TEU [11]。2月干线船东报价亦有所下滑 [11]。红海通行态势复杂，达飞将部分航线改回绕行好望角，马士基结构性复航一条航线，多数航司仍持谨慎态度 [12]。巴拿马运河核心港口经营权生变，可能影响后续运营 [12] - **油运**：地缘不确定性（特别是伊朗局势）推升市场情绪和运价，船货双方博弈激烈，本周五运价跳涨 [6]。截至1月30日，VLCC TD3C-TCE运价为12.2万美元/天，同比上涨29% [13]。欧美持续加大对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯相关船舶的制裁力度 [14]。近期美伊关系恶化，战争风险上升 [15] - **干散货**：铁矿石、粮食发货需求好转，运价上涨 [6]。截至1月30日，BDI指数报2148点，周环比大幅上涨21.9%；其中海岬型船指数(BCI)上涨35.8%至3507点 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮和散货板块，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][16] 基础设施板块 - **运营数据**：2026年第4周（1.19-1.25），公路货车通行量为5425.2万辆，环比下降3.3%，但同比大幅增长38.4%；国家铁路货运量7441.9万吨，环比下降3.4%，同比增长1.2%；港口货物吞吐量25686.7万吨，环比下降1.7%，同比增长6.9%，集装箱吞吐量659万标箱，环比下降4.4%，同比增长9.6% [6][17] - **投资观点**：头部高速公路公司业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置。港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升。推荐标的：皖通高速 [6][18] 快递板块 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7%；业务收入1.5万亿元，同比增长6.5% [19]。其中12月业务量同比增长2.6%（另一处数据为2.3%）[6][19]。2026年1月19-25日，快递揽收量43.1亿件，环比增长5.8% [19] - **公司表现**：2025年12月，主要公司业务量同比增速为：申通（11.1%）> 顺丰（9.3%）> 圆通（9.0%）> 韵达（-7.4%）；单票收入同比增速为：申通（15.3%）> 韵达（5.9%）> 圆通（-1.7%）> 顺丰（-5.1%）；累计市占率：圆通（15.6%）> 韵达（13.3%）> 申通（13.0%）> 顺丰（8.3%）[19] - **投资观点**：看好行业竞争趋于缓和、格局优化、盈利中枢提升。预计2026年行业业务量增速将从2025年的双位数回落至中高个位数 [6]。看好顺丰控股2026年通过业务调整实现经营利润较快增长。推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [6][20] 航空板块 - **高频数据**：1月23-29日，民航旅客量同比减少3.5%，其中国内旅客量同比减少3.6%，国内裸票价同比减少26.6%，但客座率同比提升0.6个百分点 [6][20]。从农历同比看，旅客量增长13.9%，国内裸票价增长13.9%，客座率提升2.4个百分点 [27] - **春运预售**：截至1月28日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价942元，较2019年同期上涨3.2%，但较2025年同期下降1.8% [21][22] - **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告。南方航空预计实现归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；中国国航预计归母净亏损13-19亿元，亏损同比扩大；中国东航预计归母净亏损13-18亿元，亏损同比收窄 [23][24][25][26] - **投资观点**：当前受春节错期影响，数据进入真空期，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价的影响。展望2026年，受益于供需改善及燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性的首年 [6][27][28] 物流板块 - **跨境空运**：截至1月26日，TAC上海出境空运价格指数周环比下降3.9%，同比微增0.7% [2][29] - **其他数据**：甘其毛都口岸日均通车量约943辆；查干哈达-甘其毛都短盘运费均价约65元/吨；化工品价格指数周环比上涨1.1%，同比下降5.0% [29] 行业整体表现 - **市值规模**：行业涵盖128只股票，总市值3187.8十亿元，占市场总市值约2.8% [3] - **市场走势**：本周（报告期）申万交运指数下跌1.4%，落后沪深300指数1.5个百分点 [30]。个股方面，中远海能涨幅最大（10.6%），澳洋顺昌跌幅最大（-13.5%）[30][34]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东航“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年经营成果显著改善，利润总额预计实现盈利2-3亿元，持续看好供给强约束下的航空板块投资机会 [1] - 报告给出目标价7.63元，基于2026年1月30日5.44元的收盘价，预期有40%的上涨空间 [2][6] 2025年业绩预告与经营表现 - 公司预告2025年归母净利润为亏损13至18亿元，较2024年亏损42.26亿元大幅收窄；扣非归母净利润为亏损27至33亿元，较2024年亏损49.83亿元收窄 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损34.03至39.03亿元，2024年同期为亏损40.88亿元；扣非归母净利润预计亏损41.0至47.05亿元，2024年同期为亏损44.46亿元 [1] - 公司2025年利润总额预计盈利2-3亿元，实现扭亏，归母净利润为负主要系转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用 [6] - 2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82%；旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [6] - 2025年全年可用座位公里同比增长6.75%，其中国内增长2.02%，国际增长18.45%；收入客公里同比增长10.66%，其中国内增长5.95%，国际增长22.69% [6] - 2025年整体客座率达85.86%，同比提升3.04个百分点，其中国内客座率87.28%，国际客座率83.22%，同比分别提升3.24和2.88个百分点，客座率在三大航中最高 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为1387.44亿元、1511.20亿元、1605.27亿元，同比增速分别为5.0%、8.9%、6.2% [2][7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-14.89亿元、51.85亿元、81.62亿元，同比增速分别为64.8%、448.3%、57.4% [2][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.07元、0.23元、0.37元 [2][7] - 基于2026年预测业绩，市盈率为23倍，基于2027年预测业绩，市盈率为15倍 [2][7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为5.9%、11.8%、14.0%；净利率分别为-1.2%、3.6%、5.4% [7] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为-3.8%、11.8%、15.6% [7] - 报告以单机市值维度对公司进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队规模，给予公司目标市值1685亿元人民币，对应目标价7.63元 [6] 行业观点与投资逻辑 - 报告持续看好航空板块机会，核心逻辑基于三点：供给“硬核”约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性 [6] - 供给端：预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成“硬核”约束 [6] - 需求端：航空或为内需方向的优选领域，需求出现结构性转好，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间；跨境需求强于国内，有效拉动周转量 [6] - 价格弹性：行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正，可能成为2026年行情的预演，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [6] - 近期市场：春运旺季临近，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比增长5.4%；跨境7日平均全票价为1298元，同比下降9.9% [6] 公司基本数据 - 公司总股本为220.88亿股，总市值约为1201.57亿元，流通市值约为926.16亿元 [3] - 公司资产负债率为84.86%，每股净资产为0.73元 [3] - 过去12个月内公司股价最高为6.36元，最低为3.56元 [3]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空业：2025年主业盈利改善符合预期，航司大幅减亏，2026年春运客流持续增长，需求旺盛而供给有限，航空表现乐观可期，中国航空进入低增时代，票价市场化将驱动盈利上行，建议布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运业：预计2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍，自2025年8月以来，中东南美原油增产及印度缩减俄油进口驱动油轮产能利用率高企，运价中枢显著上升，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 铁路业：2026年计划客流增长3.5%，近期调图增班2%，高铁与航空逐步形成差异化定位 [4] 航空业分析 - 主要航司2025年业绩预告：国航、东航、南航、海航预计2025年归母净利润分别为-16亿元、-16亿元、9亿元、20亿元（预告范围中值），分别减亏14亿元、27亿元、26亿元、29亿元 [4] - 2026年春运客流表现：2026年1月18日至30日农历同比，估算客流同比增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [4] - 行业长期逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [4] - 推荐标的：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 客运量数据：2025年中国民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [6]；其中国内航线客运量2025年同比增长4%，国际航线客运量2025年同比增长22% [9] 油运业分析 - 运价表现：上周中东-中国VLCC（超大型油轮）TCE（等价期租租金）从7.5万美元回落至7.5万美元后，再次跳涨至12.3万美元高位 [4] - 驱动因素：全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势可能提供油运供需意外期权 [4] - 推荐标的：维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级 [4] 铁路业分析 - 基础设施：我国铁路营业里程已突破16.5万公里，其中高铁里程突破5万公里 [4] - 客运量：国家铁路2025年共完成旅客发送量42.55亿人，再创新高；2026年计划发送旅客44.02亿人，估算同比增长3.5% [4] - 运能调整：2026年1月26日起实行新列车运行图，调图后全国铁路安排图定旅客列车12130列，较原来增加243列，即增长2% [4] 重点公司估值与预测 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，包括航空、油运、公路、机场、物流等多个子行业公司，例如吉祥航空2025年预测EPS为0.41元，中国国航（A股）2025年预测EPS为0.06元，中远海能（A股）2025年预测EPS为0.99元等 [21]

2025年主要航空公司业绩预告总结 - 国航、东航、南航三大航合计减亏32.59亿至45.59亿元 [1] - 南航和海航控股预计2025年度实现扭亏为盈 [1][4] - 华夏航空净利润同比扩大，东航亏损同比收窄，国航亏损同比扩大 [1] 中国国航 (Air China) 业绩详情 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13亿元至19亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为19亿元至27亿元 [1] - 2025年前三季度已实现净利润18.7亿元，同比增长37.31% [4] 中国东航 (China Eastern Airlines) 业绩详情 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13亿元至18亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为27亿元至33亿元 [1] - 2025年全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年全年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 2025年预计利润总额为2亿元至3亿元 [1] - 2025年前三季度已实现净利润21.03亿元，营业收入同比增长3.73% [4] 南方航空 (China Southern Airlines) 业绩详情 - 预计2025年度实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为8.00亿元至10.00亿元 [2] - 业绩预增原因为主动抢抓市场机遇、精准投放运力、优化经营布局、强化成本管控及提质增效 [2] - 2025年前三季度已实现净利润23.07亿元，同比增长17.4%，营业收入同比增长2.23% [4] 海航控股 (HNA Holding) 与华夏航空 (China Express Airlines) 业绩详情 - 海航控股预计2025年归母净利润为18亿元至22亿元，上年同期亏损9.21亿元，实现扭亏为盈 [4] - 海航控股在已发布预告的五家航司中年度归母净利润数据排名第一 [4] - 华夏航空预计2025年归母净利润为5亿元至7亿元，上年同期为盈利2.68亿元 [4] - 华夏航空净利润同比增幅最低超过80%，最高超过160% [4] 行业整体状况与业绩驱动因素 - 2025年民航行业总体实现盈利65亿元，经营效益进一步向好 [5] - 业绩波动主要驱动因素包括：国内民航需求回暖、国际航线恢复节奏差异、人民币升值带来的汇兑收益、航企自身的资产减值与所得税调整 [4] - 三大航在业绩预报中提及持续优化航线网络、精准投放运力、强化成本管控、平衡量价关系以稳定收益品质 [4] 行业未来展望 - 2026年行业将严控低效航线运力供给 [5] - 2026年将研究制定旅客运输成本调查办法，并探索建立运价监测预警联动机制 [5] - 2026年将协调加强销售网络平台监管 [6]

股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，中国东航股价报收于5.44元，较上周的5.88元下跌7.48% [1] - 本周股价最高为1月26日的6.06元，最低为1月29日的5.3元 [1] - 公司当前总市值为1201.57亿元，在航空机场板块市值排名第3（共12家），在全部A股市值排名第154（共5184家） [1] 2025年业绩预告 - 预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润亏损27亿元至33亿元 [1][3] - 预计2025年归属净利润亏损13亿元至18亿元 [1] - 预计2025年度利润总额为2亿元至3亿元，实现扭亏为盈，主要因转回可抵扣亏损形成的递延所得税资产导致所得税费用增加 [1][3] - 2024年度利润总额为-39.04亿元 [1] 2026年套期保值计划 - 公司董事会于2026年1月27日审议通过2026年套期保值工作计划 [1] - 汇率套保方面，将开展美元负债汇兑远期交易，额度上限为10亿美元；同时开展美元购汇现金流衍生业务，额度上限为12亿美元 [1] - 航油套保方面，将以布伦特原油和上海国际能源交易中心原油为基准，开展互换和期货合约，额度不超过1,425万桶，期限不晚于2028年 [1][3] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过202.66亿元人民币，动用的保证金和权利金上限为21.13亿元人民币 [1][3] - 套期保值业务资金来源为自有资金和金融机构授信，相关事项无需提交股东大会审议 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 核心观点 - 中国东航2025年利润总额预计为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈，公司经营实质性改善 [4][7] - 公司国际航线恢复情况领先且恢复率超2019年，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长 [7] - 公司机队未搭载PW1100发动机，避免了因部分飞机停场维修造成的效率下降和成本上升 [7] - 随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计今年经营将持续改善 [7] - 当前市值对应2026/2027年盈利预测市盈率为22倍/11倍，2027年估值仍低于三大航历史估值中枢 [7] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润约为人民币-13亿元至-18亿元，扣非后归母净利润约为人民币-27亿元至-33亿元 [4] - 报告调整2025-2027年归母净利润预测分别为-14.63亿元、55.85亿元、108.19亿元（原预测为19.42亿元、90.43亿元、149.22亿元） [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1367.50亿元、1496.78亿元、1595.74亿元，同比增长率分别为3.5%、9.5%、6.6% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为6.9%、12.4%、15.1% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为-11.4%、30.4%、37.0% [6] - 2024年公司利润总额为人民币-39.04亿元，归母净利润为人民币-42.26亿元，扣非后归母净利润为人民币-49.83亿元 [4] 经营数据与战略 - 2025年民航客运市场呈现稳健发展态势，公司“三飞”战略持续落地见效：“往远处飞”强化长航线能力、“往国际飞”全面恢复国际连接、“往新兴市场飞”捕捉新增长机遇 [7] - 2025年公司整体可用座位公里同比2024年增长6.7%，整体收入客公里同比2024年增长10.7%，客运量同比2024年增长6.7%，客座率同比2024年提升3.1个百分点 [7] - 国内市场：2025年国内可用座位公里同比2024年增长2.0%，国内收入客公里同比2024年增长6.0%，国内客座率同比2024年提升3.3个百分点 [7] - 国际市场：2025年国际可用座位公里恢复至2019年同期的112.9%，同比2024年增长18.4%；国际收入客公里恢复至2019年同期的117.5%，同比2024年增长22.7%；国际客座率达到83.2%，较2019年提升3.2个百分点，同比2024年提升3.0个百分点 [7] - 公司增投欧洲、开拓南美洲、南亚等新航点，国际运力投放超疫情前水平 [7] 机队规模 - 截至2025年12月，公司总机队规模达到826架，同比2019年同期增加14.2%，同比2024年同期增加2.7% [7] 市场数据 - 报告日（2026年1月30日）收盘价为5.44元，一年内最高/最低价为6.48元/3.47元 [1] - 市净率为7.3倍，流通A股市值为926.16亿元 [1] - 每股净资产为0.74元（截至2025年9月30日） [1]

四大航司2025年业绩预告与分化 - 四大航空公司2025年业绩预告显示业绩分化明显 其中海航控股预计归母净利润18亿元至22亿元 南方航空预计归母净利润8亿元至10亿元 中国国航预计归母净利润亏损13亿元至19亿元 中国东航预计归母净利润亏损13亿元至18亿元 [1] - 海航控股成为盈利王 业绩驱动因素包括及时调整运力配给 加强精细化管理 推进航线网络提质增效 以及海南自由贸易港封关运作的积极影响 此外 因2025年人民币升值 公司产生汇兑收益 [1] - 南方航空净利润扭亏为盈 得益于其物流资产仍在上市公司中 以及厦航及货运业务的加持 公司通过抢抓市场机遇 精准投放运力 优化客货经营布局 强化成本管控等措施改善经营效益 [1] 国航与东航预亏的会计原因 - 中国国航和中国东航的业绩预亏均主要归因于递延所得税资产的会计处理 根据会计准则 公司在报告期内转回了部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产 增加了所得税费用 导致归母净利润为负值 [2] - 中国东航2025年实际经营层面已实现扭亏为盈 预计利润总额约2亿元至3亿元 其运输总周转量达279.81亿吨公里 旅客运输量近1.50亿人次 分别同比增长10.82%和6.68% 2024年同期利润总额亏损39.04亿元 归母净利润亏损42.26亿元 [2] - 中国国航表示2025年公司经营效益整体呈现增投增收降本 但在资产负债表日对递延所得税资产账面价值进行复核后 相应转回了部分递延所得税资产 [2] 2025年民航业整体运营数据与展望 - 2025年中国民航运输量创下历史新高 全行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里 旅客运输量7.7亿人次 货邮运输量1017.2万吨 同比分别增长10.5%、5.5%、13.3% [3] - 四大航司2025年综合客座率均达到八成以上 具体为中国东航85.86% 南方航空85.74% 海航控股83.79% 中国国航81.9% [3] - 民航局预测2026年行业将继续增长 预计完成运输总周转量1750亿吨公里 旅客运输量8.1亿人次 货邮运输量1070万吨 行业将围绕构建航空运输骨干网 推进国内航空快线建设 稳妥有序推进空铁联运等措施 [3] 南方航空航线拓展情况 - 截至2025年年底 南方航空集团新开及复航40余条国内国际航线 其国际航线覆盖全球46个国家和地区 [1]