报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.75元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报利润总体符合预期，分红率维持30%，考虑抽蓄及电网侧独立储能业务成长性，维持“买入”评级 [1] - 下调公司新型储能业务2025/2026年营收预测68%/73%，下调2025 - 2026年归母净利6%/16%，引入2027年归母净利润预测值 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收61.74亿元，同比+9.7%；归母净利润11.26亿元，同比+11.1%；4Q24营收16.55亿元，同比+5.9%；归母净利润0.81亿元，同比 - 58.2% [1] - 2024年中期派息0.03919元/股，末期拟派息0.06655元/股，合计0.10574元/股，分红比例30%，同比维持稳定 [1] 业务情况 - 2024年调峰水电发电量同比+57%，总发电量达84.75亿千瓦时，平均含税上网电价0.22元/千瓦时，同比基本持平，调峰水电收入同比+55.5%至16.34亿元，占主营业务总收入同比增量的120% [2] - 2024年抽蓄业务营收同比 - 6.4%至41.47亿元，2025年南宁蓄能等480万千瓦装机有望投产 [3] - 2024年储能装机同比增长230MW/466MWh，低于预期，该板块营收2.78亿元，低于预期72%，下调2025/2026年营收预测68%/73%至7.05/11.33亿元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,630|6,174|7,793|8,713|9,271| |+/-%|(31.85)|9.67|26.23|11.80|6.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,014|1,126|1,418|1,604|1,732| |+/-%|(39.03)|11.14|25.86|13.10|8.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.32|0.35|0.44|0.50|0.54| |ROE (%)|4.86|5.28|6.32|6.79|6.97| |PE (倍)|30.46|27.41|21.78|19.25|17.83| |PB (倍)|1.48|1.45|1.38|1.31|1.24| |EV EBITDA (倍)|13.25|13.29|11.08|9.63|8.81|[5] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/3/28）|市值(百万元)（2025/3/28）|市盈率(x)（25E/26E）|市净率(x)（25E/26E）|ROE(%)（25E/26E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |华能水电|600025 CH|9.05|162,900|18/16|2.1/2.0|12%/12%| |长江电力|600900 CH|27.85|681,440|19/19|3.0/2.9|15%/15%| |南网能源|003035 CH|4.22|15,985|31/24|2.1/2.0|7%/8%| |南网科技|688248 CH|32.04|18,093|29/21|4.8/4.0|17%/19%| |平均值| | | |24/20|3.0/2.7|13%/14%| |南网储能|600995 CH|9.66|30,873|22/19|1.4/1.3|6%/7%|[17] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [22]