报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价11%至6.60元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 短期内公司受金价高企、消费情绪谨慎、地产项目结转周期多重扰动，但通过梳理业务矩阵、聚焦主业，将提升消费产业经营质量，文化及品牌出海有望加快业务企稳修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收469.2亿元（yoy -19.3%），归母净利1.3亿元（yoy -93.8%），Q4营收108.2亿元（yoy -41.8%），归母净亏损10.3亿元 [1] - 2024年珠宝时尚板块营收同比 -18.4%至299.8亿元，商业综合与物业综合服务收入同比 +1.9%至19.9亿元，物业开发与销售收入同比 -26.0%至100.4亿元 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为483.32亿元、536.50亿元、574.05亿元，增速分别为3.0%、11.0%、7.0% [7] 业务转型与发展 - 珠宝时尚板块加强发展设计驱动的高毛利产品，古韵金系列销售达74.5亿元，2.0版本按件卖推动板块向零售运营转型 [2] - 公司聚焦大消费产业，2024年消费产业收入占比提升至73%，珠宝时尚板块推动商业模式升级，文化饮食板块老字号IP创新及全球化布局，以“东方生活美学”为内核打造文化出海平台 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同降0.5pct至13.6%，主要受物业开发与销售影响，产业运营毛利率同增0.6pct至12.2%，预计因珠宝时尚产品结构升级 [3] - 2024年资产减值损失9.5亿元（去年同期3.8亿元），预计因梳理地产板块短期阵痛，归母净利率同降3.2pct至0.3% [3] 盈利预测调整 - 调整预测2025 - 2026年归母净利润 -42%/-36%至17.1/21.4亿元，引入2027年归母净利润24.9亿元 [5] - 营业收入增速、黄金珠宝、物业开发与销售、其他业务营收、毛利率、净利率等指标均有调整 [14] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ROE(%)|4.58|(1.10)|3.80|4.55|5.03| |PE(倍)|10.97|177.76|13.00|10.36|8.90| |PB(倍)|0.61|0.62|0.60|0.56|0.53| |EV EBITDA(倍)|12.43|17.80|11.51|13.60|7.81|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002345 CH|潮宏基|8.16|73|19.9|16.7|14.5| |002867 CH|周大生|13.11|144|13.2|11.6|10.4| |600612 CH|老凤祥|51.90|218|13.7|12.5|11.4| |600315 CH|上海家化|18.97|128|-|32.2|26.1| |000026 CH|飞亚达|11.05|43|18.9|17.5|16.1| |平均| - | - | - |16.4|18.1|15.7|[13]