报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价33.60元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入30.14亿元，同比+18.77%，归母净利润3.65亿元，同比+29.79%，但低于此前4.20亿业绩预期，主要受储能项目履约周期错配和广东省内无人机销量下滑影响；随着“丝路”系统推广应用、火电新增装机及灵活性改造试验检测业务放量，2025年营收有望高增 [1] - 考虑储能行业竞争加剧和广东省无人机市场渗透率较高，下调2025 - 2026年归母净利润预测至5.42/7.68亿元（前值6.25/8.37亿元，下调13.3%/8.2%），新增2027年预测10.58亿元；参考可比公司，给予公司2025年目标PE 35倍，目标价33.60元（前值28.86元） [4] 各业务情况总结 储能业务 - 2024年储能收入5.93亿元，同比 - 18.3%，毛利率14.1%，同比 - 0.4pct，营收下滑受项目履约周期影响，部分大型储能EPC项目未到验收节点；2024年储能新签合同金额同比增加2.6亿元，在手订单支撑未来营收 [2] 试验检测业务 - 2024年试验检测收入7.8亿元，同比+34.0%，毛利率41.8%，同比 - 0.5pct，贵州创星、广西桂能两家新收购公司带来业绩增量，公司在广东省内试验检测业务市占率超50%；随着“十四五”火电装机及灵活性改造推进，业务有望快速增长 [2] 智能配用电板块 - 2024年智能配用电设备收入7.60亿，同比+71.9%，毛利率35.8%，同比+2.2pct，主要因“丝路”相关核心模组及通信模块高毛利率业务同比大幅增长；随着“丝路”系统推广，业务增长潜力有望释放 [3] 智能监测设备业务 - 2024年智能监测设备收入3.96亿，同比+53.7%，主要系线路运行环境监测及故障定位装置等业务收入增长，毛利率32.9%，同比 - 1.9pct，销售单价略有下降 [3] 机器人及无人机业务 - 2024年机器人及无人机业务收入2.49亿，同比 - 9.4%，主要系广东区域无人机销量略有减少，毛利率27.2%，同比基本持平 [3] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,537|3,014|4,045|5,400|7,122| |+/-%|41.77|18.77|34.22|33.50|31.89| |归属母公司净利润(人民币百万)|281.27|365.05|542.45|767.67|1,058| |+/-%|36.72|29.79|48.60|41.52|37.86| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.65|0.96|1.36|1.87| |ROE(%)|10.44|12.62|16.64|19.61|21.92| |PE(倍)|64.33|49.56|33.35|23.57|17.10| |PB(倍)|6.47|6.05|5.12|4.21|3.38| |EV EBITDA(倍)|41.72|31.27|21.84|15.12|10.44|[10] 盈利预测总结 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3,982|3,854|4,922|6,204|7,951| |非流动资产|635.86|855.75|949.60|1,138|1,296| |资产总计|4,618|4,710|5,872|7,342|9,247| |流动负债|1,639|1,516|2,165|2,834|3,667| |非流动负债|157.95|168.39|130.77|152.37|150.51| |负债合计|1,797|1,685|2,296|2,987|3,818| |少数股东权益|22.59|37.09|45.26|56.82|72.76| |归属母公司股东权益|2,798|2,988|3,531|4,298|5,357| |负债和股东权益|4,618|4,710|5,872|7,342|9,247|[21] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2,537|3,014|4,045|5,400|7,122| |营业成本|1,802|2,085|2,730|3,605|4,713| |营业利润|310.61|410.87|608.89|862.06|1,189| |利润总额|313.98|410.35|609.78|862.95|1,190| |净利润|283.83|370.54|550.62|779.24|1,074| |少数股东损益|2.56|5.50|8.17|11.56|15.94| |归属母公司净利润|281.27|365.05|542.45|767.67|1,058| |EBITDA|374.54|503.74|701.66|971.55|1,320|[21] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|520.59|368.13|640.29|913.80|1,191| |投资活动现金|(40.46)|(664.79)|(211.46)|(313.98)|(321.79)| |筹资活动现金|(104.45)|(199.88)|(22.95)|50.59|45.19| |现金净增加额|375.72|(496.54)|405.88|650.40|914.84|[21] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|41.77|18.77|34.22|33.50|31.89| |成长能力 - 营业利润|42.49|32.28|48.19|41.58|37.95| |成长能力 - 归属母公司净利润|36.72|29.79|48.60|41.52|37.86| |获利能力 - 毛利率|28.98|30.83|32.49|33.23|33.82| |获利能力 - 净利率|11.19|12.30|13.61|14.43|15.08| |获利能力 - ROE|10.44|12.62|16.64|19.61|21.92| |获利能力 - ROIC|126.04|98.10|133.98|180.35|226.30| |偿债能力 - 资产负债率|38.92|35.77|39.10|40.68|41.29| |偿债能力 - 净负债比率|(77.60)|(55.45)|(59.00)|(63.39)|(67.66)| |偿债能力 - 流动比率|2.43|2.54|2.27|2.19|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.88|2.00|1.78|1.61|1.66| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.65|0.76|0.82|0.86| |营运能力 - 应收账款周转率|6.32|6.49|6.13|6.31|6.31| |营运能力 - 应付账款周转率|3.23|2.79|3.11|3.04|2.98|[21] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.50|0.65|0.96|1.36|1.87| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|0.92|0.65|1.13|1.62|2.11| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|4.96|5.29|6.25|7.61|9.49|[21] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE(倍)|64.33|49.56|33.35|23.57|17.10| |PB(倍)|6.47|6.05|5.12|4.21|3.38| |EV EBITDA(倍)|41.72|31.27|21.84|15.12|10.44|[21]