报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 2025年公司整体业绩实现增长，但储能业务因行业竞争加剧导致毛利率显著承压，而智能设备、试验检测等业务则保持稳健增长 [1][2] - 考虑到储能行业竞争加剧，审慎下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [4] - 公司背靠南网集团，技术服务和智能设备等业务仍有广阔发展空间 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27% [1] - 2025年实现归母净利润4.21亿元，同比增长15.28% [1] - 2025年实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长16.9% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲，单季实现营业收入15.86亿元，同比增长75.44%；归母净利润1.34亿元，同比增长57.1% [1] 分业务板块表现 - **储能系统技术服务**：实现营业收入9.43亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.9%，同比下降4.21个百分点，营收增长主要因部分大型储能EPC项目完工验收，毛利率下降因行业竞争加剧及个别大型EPC项目毛利率较低 [2] - **试验检测及调试服务**：实现营业收入9.37亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.9%，同比增长3.07个百分点，毛利率提升因高毛利业务占比增加 [2] - **智能监测设备**：实现营业收入5.27亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.3个百分点，营收增长主要来自安全感知设备及监控系统等业务 [3] - **智能配用电设备**：实现营业收入9.23亿元，同比增长21.43%；毛利率为36.61%，同比增长0.85个百分点，营收增长主要来自“丝路”相关核心板、负荷管理装置及配电自动化终端等产品 [3] - **机器人及无人机**：实现营业收入3.16亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.3个百分点，营收增长主要来自无人机巡检系统及充电柜业务，毛利率下降因个别产品市场售价下降 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.34亿元、6.38亿元、7.57亿元（其中2026-2027年预测分别下调14%和18%） [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为47.30亿元、57.46亿元、68.14亿元 [5] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为59倍、50倍、42倍 [4][5] - 当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为8.6倍、7.5倍、6.6倍 [5][12] 财务指标与预测 - **盈利能力**：2025年整体毛利率为29.8%，预计未来三年毛利率稳定在28.9%-29.6%区间 [11] - **净资产收益率（ROE）**：2025年摊薄ROE为12.91%，预计2026-2028年将提升至14.47%、15.18%、15.77% [5][11] - **费用率**：2025年研发费用率为7.57%，销售费用率为2.98%，管理费用率为6.64% [12] - **偿债能力**：2025年资产负债率为36%，流动比率为2.55，偿债指标保持稳健 [11] 市场数据与表现 - 截至报告日（2026年4月2日），公司总市值为316.80亿元，总股本为5.65亿股，当前股价为56.10元 [6] - 公司股价近一年绝对收益为80.23%，相对收益为64.93% [8]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [5] - 当前价格为57.93元，合理价值为62.00元 [5] - 前次评级亦为“买入” [5] 报告核心观点 - 报告认为南网科技营收利润增速换挡，业务拓展蓄势待发 [1] - 公司为南方电网旗下重要上市平台，致力于应用清洁能源技术和新一代信息技术，提供“技术服务+智能设备”综合解决方案 [9] - 公司构建了“稳固网内、突破网外、进军海外”的三维业务新格局，全年非南网市场营收占比提升至近六成，彰显市场竞争力 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.84亿元、7.45亿元、9.61亿元，给予2026年60倍市盈率估值 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入为36.85亿元，同比增长22.27%；归母净利润为4.21亿元，同比增长15.28% [2][9] - **2025年第四季度**：营收为15.86亿元，同比增长75.44%；归母净利润为1.34亿元，同比增长57.10% [9] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为47.09亿元、59.16亿元、74.59亿元，增长率分别为27.8%、25.6%、26.1% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.84亿元、7.45亿元、9.61亿元，增长率分别为38.7%、27.7%、29.0% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.32元、1.70元 [2] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为30.00%，同比下降0.82个百分点，主要系低毛利率的储能EPC项目收入占比提升所致 [9] - **股东回报**：2025年全年拟派发现金红利1.76亿元，分红率达到41.87% [9] 业务分项表现 - **技术服务业务**： - 储能系统技术服务营收9.43亿元，同比增长58.84%，毛利率为9.90%，同比下降4.21个百分点，受个别大型EPC储能项目低毛利率拖累 [9] - 试验检测及调试服务营收9.37亿元，同比增长20.06%，毛利率为44.90%，同比提升3.07个百分点，受益于电厂安全性与智能化改造、产品质量试验检测等收入高增 [9] - **智能设备业务**： - 智能监测设备营收5.26亿元，同比增长32.89%，毛利率为30.63%，同比下降2.30个百分点 [9] - 智能配用电设备营收9.23亿元，同比增长21.43%，毛利率为36.61%，同比提升0.85个百分点，核心产品“丝路”操作系统（InOS）及相关模组为主要增长点，系列产品推广已超2000万只 [9] - 机器人及无人机营收3.16亿元，同比增长26.87%，毛利率为23.85%，同比下降3.30个百分点 [9] 研发与战略布局 - 公司持续加大研发投入，2023-2025年研发费用率逐年提升，分别为6.41%、7.39%、7.57% [9] - 研发面向“算电协同”等领域加快发展 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对南网科技维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩持续快速增长，2026年“算电协同”首次写入政府工作报告并升级为国家战略，公司背靠南网平台资源优势显著，在AI应用、储能技术方面具备领先优势，有望打开向上空间 [1] - 报告给予公司目标价为66.11元人民币，对应2026年65倍市盈率 [5][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27% [1][10] - 2025年实现归母净利润4.21亿元，同比增长15.28% [1][10] - 2025年实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长16.90% [1] - 2025年第四季度实现营收15.86亿元，同比增长75.44%，归母净利润1.34亿元，同比增长57.10% [2] - 2025年毛利率为29.79%，同比下降1.04个百分点；净利率为11.62%，同比下降0.67个百分点 [2] - 2025年期间费用率为17.17%，同比下降0.37个百分点，整体费用率稳中有降 [2] - 公司打破区域壁垒，2025年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超70% [2] 分业务板块表现 - **储能系统技术服务**：2025年收入9.43亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.90%，同比下降4.21个百分点，主要系个别大型EPC项目拉低整体毛利率 [3] - **试验检测及调试服务**：2025年收入9.37亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.90%，同比提升3.07个百分点，主要由于高毛利率业务占比增加 [3] - **智能配用电设备**：2025年收入9.23亿元，同比增长21.43%，主要系“丝路”相关产品收入大幅增长；毛利率为36.61%，同比提升0.85个百分点 [4] - **智能监测设备**：2025年收入5.27亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.30个百分点，主要因产品升级及检测费用增加导致成本上升 [4] - **机器人及无人机**：2025年收入3.16亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.30个百分点，主要由于个别产品市场平均售价下降 [4] - 以上五大业务合计占2025年总营收的98.92% [3] 盈利预测与估值 - 报告下修了公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测值由7.08亿元下调至5.74亿元（-18.90%），2027年预测值由9.35亿元下调至7.22亿元（-22.77%），并新增2028年预测值8.89亿元 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.44亿元、58.88亿元、71.50亿元，同比增速分别为28.74%、24.12%、21.44% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为36.40%、25.76%、23.15% [10] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.28元、1.57元 [10] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为31倍 [5] - 报告基于公司平台资源及“算电协同”技术优势，给予公司2026年65倍PE估值，高于行业均值 [5] 行业与公司战略机遇 - 2026年“算电协同”首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略 [1] - “算电协同”业务具备较高资源壁垒与技术难度 [1] - 公司背靠南方电网平台，资源优势显著 [1][5] - 公司AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对南网科技维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩持续快速增长，2026年“算电协同”首次写入政府工作报告并升级为国家战略，公司背靠南网平台资源优势显著，在AI应用、储能技术方面具备领先优势，有望打开向上空间 [1] - 报告给予公司目标价66.11元，对应2026年65倍市盈率 [5][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27% [1][10] - 2025年实现归母净利润4.21亿元，同比增长15.28%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长16.90% [1] - 2025年第四季度实现营收15.86亿元，同比增长75.44%；归母净利润1.34亿元，同比增长57.10% [2] - 2025年毛利率为29.79%，同比下降1.04个百分点；净利率为11.62%，同比下降0.67个百分点 [2] - 2025年期间费用率为17.17%，同比下降0.37个百分点，整体费用率稳中有降 [2] - 公司打破区域壁垒，2025年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超70% [2] 分业务板块表现 - **储能系统技术服务**：2025年收入9.43亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.90%，同比下降4.21个百分点，主要系个别大型EPC项目拉低整体毛利率 [3] - **试验检测及调试服务**：2025年收入9.37亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.90%，同比提升3.07个百分点，主要由于高毛利率业务占比增加 [3] - **智能配用电设备**：2025年收入9.23亿元，同比增长21.43%，主要系“丝路”相关产品收入大幅增长；毛利率为36.61%，同比提升0.85个百分点 [4] - **智能监测设备**：2025年收入5.27亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.30个百分点，主要系产品优化升级及检测费用增加导致成本上升 [4] - **机器人及无人机**：2025年收入3.16亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.30个百分点，主要系个别产品市场平均售价下降 [4] - 以上五大业务收入合计占总营收的98.92% [3] 盈利预测与估值 - 报告下修了公司2026-2027年盈利预测：将2026年归母净利润预测下调18.90%至5.74亿元（前值7.08亿元），将2027年归母净利润预测下调22.77%至7.22亿元（前值9.35亿元），并新增2028年预测8.89亿元 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.44亿元、58.88亿元、71.50亿元，同比增速分别为28.74%、24.12%、21.44% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为36.40%、25.76%、23.15% [10] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率为31倍 [5] - 考虑到公司的平台资源及“算电协同”技术优势，报告给予公司2026年65倍市盈率，高于行业均值 [5] 行业与公司战略看点 - “算电协同”在2026年首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略 [1] - 公司背靠南方电网，平台资源优势显著 [1][5] - 公司在AI应用方面覆盖电力领域“发输变配用”全环节，储能技术领先行业 [1]

审计相关 - 审计公司对南网科技2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 审计公司负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[4] 审计结果 - 审计公司认为南网科技于2025年12月31日保持有效财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

业绩总结 - 公司2025年度营业收入为36.85亿元[6] - 2025年末公司资产总计51.26亿元，较上一年末增长8.83%[15][16] - 2025年末公司负债合计18.21亿元，较上一年末增长8.07%[17] - 2025年末公司所有者权益合计33.05亿元，较上一年末增长9.25%[17] - 公司营业利润本期为4.70亿元，上期为4.11亿元[24] - 公司净利润本期为4.28亿元，上期为3.71亿元[24] 财务指标变动 - 2025年末交易性金融资产为10.02亿元，较上一年末增长43.04%[15] - 2025年末应收票据为3421.66万元，较上一年末增长733.62%[15] - 2025年末应收账款为6.56亿元，较上一年末增长28.44%[15] - 2025年末合同资产为1739.64万元，较上一年末下降68.17%[15] - 2025年末其他非流动金融资产为447.93万元，较上一年末增长365.24%[15] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况及经营成果和现金流量[3] - 审计将营业收入确认和应收款项减值定为关键审计事项[6] 在建工程情况 - 2024年智能审核系统建设项目工程进度100%，投入占预算比例97.60%[198] - 运营监控平台建设项目工程进度100%，投入占预算比例87.66%[198] - 人工智能硬件算力设备采购项目工程进度100%，投入占预算比例97.14%[198] - 2025年南村生产基地产线改造项目工程进度100%，投入占预算比例86.88%[198] - 跟/构网型新能源与储能系统涉网动模试验仿真平台建设项目工程进度100%，投入占预算比例98.31%[198] - 2025年企业资源管理系统功能提升和优化项目工程进度100%，投入占预算比例103.13%[198] - 公司展厅设备购置项目工程进度100%，投入占预算比例99.99%[200] - 分布式新能源电力电子装备研发平台二期项目工程进度100%，投入占预算比例96.06%[200] 税收政策 - 公司2025 - 2027年享受15%的企业所得税优惠税率[147] - 子公司广西桂能科技发展有限公司2023 - 2025年度减按15%税率缴纳企业所得税[148] - 子公司广东粤电科试验检测技术有限公司2024 - 2026年度按15%税率计缴企业所得税[148] - 贵州创星电力科学研究院有限责任公司2011 - 2020年及2021 - 2030年减按15%税率征收企业所得税[147]

2025年会议与决策 - 黄嫚丽2025年应参加董事会7次，亲自出席7次，出席股东大会1次[4] - 各委员会2025年按要求参加对应会议[5] - 2025年3月27日审议通过风险持续评估议案[7] - 2025年12月26日审议通过日常关联交易议案[8] 2025年调研 - 2025年集中现场调研1次，为期5天，现场工作30天[5] 2025年情况说明 - 2025年公司无变更或豁免承诺方案[8] - 2025年公司无针对收购的决策及措施[9] 2026年展望 - 2026年独立董事强化履职，聚焦公司治理[11] - 2026年独立董事加强事前调研与事中监督[11] - 2026年独立董事维护中小股东权益助力发展[11]

财务审核 - 立信审核公司编制《2025年度金融业务情况汇总表》并出具《专项说明》[1] 财务公司情况 - 财务公司有合法证照，内控合理能控风险[1] - 各项监管指标符合规定，存款业务风险可控[1] 关联交易情况 - 公司金融业务与《专项说明》一致，符合上交所规定[2] - 关联交易定价公允，不损害公司及中小股东利益[2]

人员履职 - 2025年刘颖应参加董事会7次，亲出席6次，委托出席1次，缺席0次[4] - 2025年刘颖集中现场调研1次共5天，现场工作时间共31天[6] 会议审议 - 2025年3月27日审议通过2024年度南方电网财务有限公司风险持续评估议案[7] - 2025年12月26日审议通过预计2026年度日常关联交易议案[8] 业务评估 - 2024年度与财务公司开展存款金融服务业务风险可控，关联交易定价公允[8] - 2026年度日常关联交易预计以市场公允价格为依据，不损害股东利益[8] 未来展望 - 2026年独立董事将持续强化履职能力，聚焦多方面工作[10]

公司决策 - 2025年3月27日审议通过财务公司风险评估议案，认为存款金融业务风险可控[8] - 2025年12月26日审议通过2026年度日常关联交易议案，认为预计合理合规[10] 公司情况 - 2025年不存在变更或豁免承诺方案[10] - 2025年不存在针对收购的决策及措施[10]