报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 314.67 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年收入大幅增长并扭亏，主因与 BMS 就 BL - B01D1 合作的 8 亿美元首付款到账，看好公司管线创新价值，核心产品 BL - B01D1 2025 年有望迎来关键节点，创新产品推进将加速全球化潜力释放 [1] 根据相关目录分别总结 BL - B01D1 临床进展 - 全球临床加速推进，国内 9 个 III 期临床进行中，覆盖多个大瘤种，至少 1 个全球 III 期临床有望下半年启动，公司或获 2.5 亿美元里程碑 [2] - 预计年内多项催化，多个 II 期临床研究数据有望在 ASCO 读出，看好 PFS 数据，验证可耐受性，有望年内提交首个 NDA [2] 研发管线推进 - 创新管线储备丰富且临床稳步推进，如 BL - M07D1、BL - M11D1、SI - B001、GNC - 038 等产品处于不同临床阶段，技术平台内部持续迭代 [3] 现金储备情况 - 2024 年研发费用 14.4 亿元（93.34% yoy），得益于 BD 首付款及其他收入补充，截止 2024 年底现金及现金等价物 32.1 亿元，储备充裕 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司费用率预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润为 0.62/(0.10)亿元（前值 0.78/(0.09)亿元），2027 年为(14.73)亿元，对应 EPS 为 0.16/(0.02)/(3.67)元 [5] - 基于 DCF 的目标价为 314.67 元（WACC 6.9%，永续增长率 3.0%；前值为 308.37 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|561.87|5,823|2,243|2,269|938.07| |+/-%|(20.11)|936.31|(61.48)|1.16|(58.66)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(780.50)|3,708|62.32|(9.92)|(1,473)| |+/-%|(176.40)|575.02|(98.32)|(115.91)|(14,755)| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.95)|9.25|0.16|(0.02)|(3.67)| |ROE (%)|(513.91)|95.41|1.58|(0.25)|(59.76)| |PE (倍)|(121.76)|25.63|1,525|(9,583)|(64.51)| |PB (倍)|625.74|24.46|24.07|24.13|38.55| |EV EBITDA (倍)|(129.92)|24.91|2,326|90,603|(66.32)| [7] 自由现金流假设 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E|2034E|2035E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |净收入|2,243|2,269|938|2,393|5,965|10,420|14,534|17,716|19,716|20,835|21,398| |EBIT|(40)|(102)|(1,575)|(1,257)|167|2,715|5,370|7,460|8,888|9,536|9,880| |EBIT*(1 - t)|(39)|(99)|(1,528)|(1,219)|162|2,308|4,565|6,341|7,555|8,105|8,398| |加：折旧与摊销|(80)|(103)|(127)|(144)|(161)|(184)|(217)|(262)|(318)|(382)|(450)| |减：营运资金变动|134|(3)|(141)|(208)|(228)|(898)|1,625|(2,828)|(500)|(274)|(184)| |减：资本支出|493|408|141|239|358|521|727|886|986|1,042|1,070| |自由现金流|(586)|(402)|(1,401)|(1,106)|193|2,868|2,430|8,546|7,387|7,719|7,962| [13] DCF 关键假设和估值 |（%）| |（百万元）| | | --- | --- | --- | --- | |税率|3.0|自由现金流现值|18,699| |资产负债率|35.2|终值|208,662| |Beta（x）|1.1|终值现值|106,768| |无风险收益率|1.8|企业价值|125,468| |风险溢价|6.3|净现金/（债务），少数股东权益|2,140| |股权成本|8.0|股权价值|126,181| |债务成本|4.1|股票数量（百万）|401.00| |债务成本（税后）|4.0|每股股权价值（元）|314.67| |WACC|6.9| | | |永续增长率|3.0| | | [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了 2023 - 2027E 各年度的相关财务指标，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的情况 [18] - 每股指标和估值比率给出了每股收益、PE、PB 等数据在各年度的表现 [18]