报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 6.48 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 常宝股份 2024 年营收和归母净利下滑，但 Q4 营收和归母净利同比增长，新产线投产后高端产品增量可期 [1] - 公司 2024 年盈利能力下滑致全年业绩承压，费用率下降且公允价值变动对冲部分业绩下降 [2] - 2024 年公司油管和锅炉管业务景气分化，油井管营收和毛利率下滑，锅炉管营收和毛利率上升，2025 年将瞄准高端市场培育高端产品 [3] - 常宝特材项目热挤压生产线处于设备安装阶段，公司积极推进新能源汽车用精密管项目 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.72、0.79、0.83 元，给予 2025 年 9 倍 PE，目标价 6.48 元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 56.96 亿元（yoy - 14.48%），归母净利 6.34 亿元（yoy - 19.00%），扣非净利 5.07 亿元（yoy - 27.11%）；Q4 实现营收 14.72 亿元（yoy - 4.77%，qoq + 3.64%），归母净利 2.23 亿元（yoy + 38.04%，qoq + 161.08%） [1] - 2024 年综合毛利率 16.76%，同比 - 2.01pct，24Q4 毛利率为 17.45%，环比 + 0.35pct；24 年合计期间费用率 4.52%，同比 - 0.23pct，公允价值变动 + 3140.8 万元 [2] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.72、0.79、0.83 元（前值 0.73/0.82/-，- 1.37%/- 3.66%/-） [5] 业务情况 - 主要产品包括油井管、锅炉管等，2024 年钢管业务营收同比下滑 14.48%，油套管营收下滑 37.14%，毛利率下滑 6.67pct 至 15.95%，业务占比从 23 年的 53.08%降至 24 年的 39.02%；锅炉管营收增长 22.62%，毛利率上行 5.06pct 至 22.31%，业务占比从 23 年的 27.33%升至 24 年的 39.19% [3] 新产线进展 - 常宝特材项目热挤压生产线处于设备安装阶段，瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与新能源领域特材产品 [4] - 积极推进新能源汽车用精密管项目，报告期内完成多个客户认证，形成常宝新能源汽车用管系列化产品 [4] 估值相关 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.4 倍（前值 8.3 倍），给予公司 25 年 9 倍 PE（前值：8.3XPE），目标价 6.48 元（前值 5.71 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,661|5,696|6,120|6,460|6,827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润 (人民币百万)|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE (%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE (倍)|6.33|7.82|7.67|6.96|6.59| |PB (倍)|0.95|0.88|0.81|0.75|0.70| |EV EBITDA (倍)|2.79|2.67|2.01|1.53|1.01|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE (2025E)| |----|----|----| |000708 CH|中信特钢|11.5| |603878 CH|武进不锈|10.4| |000932 CH|华菱钢铁|12.3| |平均值|11.4|[13]