报告公司投资评级 - 对6821 HK和002821 CH均维持“买入”评级，目标价分别为港币77.45和人民币105.49 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/归母净利58.05/9.49亿元（yoy -25.8%/-58.2%），符合业绩预告预期；剔除大订单影响，24年收入yoy +7.4%，常规业务稳健发展；4Q24收入yoy +15.4%且qoq +15.4%，业绩边际提速；24年毛利率42.4%（yoy -8.8pct）；截至年报披露日，在手订单总额10.52亿美元（同增超20%），业绩能见度提升；看好常规业务25年延续向好发展 [1] - 考虑生物医药投融资复苏传导至公司业绩有周期，叠加公司强化全球市场开拓及海外产能建设，调整公司收入增速及费用率预测，预计25 - 27年归母净利为10.87/12.60/14.66亿元（相比25/26年前值调整 -18.5%/-24.1%）；公司为CDMO行业龙头，技术工艺领先且行业认可度提升，给予A/H股25年35/24x PE，对应目标价105.49元/77.45港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 小分子业务 - 24年收入45.71亿元（剔除大订单后yoy +8.9%），其中商业化阶段CDMO收入28.04亿元（剔除大订单后yoy +4.2%），临床阶段CDMO收入17.67亿元（yoy +17.2%），常规核心业务向好发展 [2] - 24年交付项目共504个（yoy +18.3%），其中商业化、临床III期、临床I - II期项目分别为48、73、383个；预计25年小分子PPQ项目将达12个，商业化订单储备充足；看好核心业务收入25年保持稳健增长 [2] 新兴业务 - 24年收入12.26亿元（yoy +2.3%），其中境外收入yoy +15.4%；各板块均取得进展 [3] - 生物大分子收入yoy +13.3%，4Q24收入环增超200%；截至3M25在手订单金额yoy +130%，预计25年收入翻倍以上增长且2H25多肽固相合成产能将达30000L [3] - 制剂24年交付项目近200个，截至3M25在手订单金额yoy +30% [3] - 临床CRO 24年新接项目197个，截至24年底正在进行的临床项目269个 [3] - 生物大分子收入yoy +13.9%，截至3M25在手订单近60个，ADC项目数占比超60%；其他技术输出及合成生物技术业务贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司收入增速及费用率预测，预计25 - 27年归母净利为10.87/12.60/14.66亿元（相比25/26年前值调整 -18.5%/-24.1%） [4] - 给予A/H股25年35/24x PE（A/H股可比公司25年Wind一致预期均值27/23x），对应目标价105.49元/77.45港币（前值105.20元/75.04港币，对应A/H股25年29/19x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,825|5,805|6,547|7,470|8,557| |+/-%|(23.70)|(25.82)|12.79|14.10|14.55| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,269|948.95|1,087|1,260|1,466| |+/-%|(31.28)|(58.17)|14.53|15.89|16.37| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.29|2.63|3.01|3.49|4.06| |ROE(%)|13.70|5.53|6.25|6.81|7.42| |PE(倍)|12.66|30.27|26.43|22.81|19.60| |PB(倍)|1.64|1.71|1.60|1.51|1.41| |EV EBITDA(倍)|7.14|18.78|15.87|13.09|10.80| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率等信息，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况 [19]