报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，营收4367.13亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润65.26亿元，同比-8.89%，主要系非流动性资产处置损益同比增长10.8亿；随着“四新”业务发展，湖北应城项目并网发电，AI+能源参与“东数西算”建设；考虑新能源业务增速放缓，预计2025 - 2027年归母净利润87.9、94.1、101.7亿，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业务情况 - 2024年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入分别为208.3、3668.2、322.2、361.3亿元，同比+8.6%、+6.8%、-4.5%、+22.8%，新能源及综合智慧能源业务营收1397.6亿元，同比+13.9%，占总营收32% [2] - 工程项目中，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务收入分别为1342.6/1303/216.4/382.1/24.5亿元，同比分别+11.7%、+12.6%、-15.1%、-3.5%、-26.1% [2] - 2024年全年新签订单14088.8亿元，同比+9.8%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+6.4%、-8.1%、+134.5%，工程建设中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+57.6%、+5%、-19.2%、-40.6%；境内、境外新签订单分别同比+8.4%、+14.6% [2] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率12.41%，同比-0.23pct，各业务毛利率均有下滑；期间费用率小幅下滑0.07pct至8.38%，销售和财务费用率增加；资产+信用减值损失38.2亿元，同比多计提5.9亿；净利率为2.71%，同比下降0.06pct [3] - 2024年CFO净额为110.3亿元，同比增长16.3%，经营现金流净额好转系加强款项清收 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|406,031.85|436,712.76|466,178.81|497,251.79|530,607.40| |增长率(%)|10.82|7.56|6.75|6.67|6.71| |EBITDA(百万元)|41,256.23|44,868.81|37,264.58|41,599.79|46,140.74| |归属母公司净利润(百万元)|7,986.12|8,396.17|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |增长率(%)|2.26|5.13|4.71|7.03|8.10| |EPS(元/股)|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |市盈率(P/E)|11.90|11.32|10.81|10.10|9.34| |市净率(P/B)|0.86|0.82|0.76|0.71|0.67| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.19|0.18| |EV/EBITDA|4.12|4.53|6.02|5.72|5.61| [5] 基本数据 - A股总股本32,428.73百万股，流通A股股本32,428.73百万股，A股总市值73,937.50百万元，流通A股市值73,937.50百万元，每股净资产2.57元，资产负债率76.31%，一年内最高/最低2.65/2.01元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|177,894.76|225,945.94|224,621.26|225,024.52|226,791.35| |负债合计|594,903.31|663,175.70|691,674.33|726,874.20|768,355.50| |股本|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16| |股东权益合计|188,252.88|205,829.08|217,426.75|229,840.17|243,278.31| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|(40,147.06)|(30,222.28)|(7,594.16)|(4,277.64)|(14,309.12)| |长期投资|5,851.63|6,221.84|1,321.84|821.84|461.84| |股权融资|312.32|(1,533.23)|(767.49)|(821.47)|(889.29)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |负债和股东权益总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |净利润|11,255.51|11,823.78|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |经营活动现金流|9,486.03|11,027.25|21,108.75|28,767.82|23,179.14| |投资活动现金流|(41,528.32)|(50,335.86)|(29,295.39)|(29,158.37)|(29,296.61)| |筹资活动现金流|36,050.51|53,362.25|10,260.19|6,605.15|12,788.60| |现金净增加额|4,008.22|14,053.65|2,073.55|6,214.60|6,671.12| |成长能力：营业收入增长率|10.82%|7.56%|6.75%|6.67%|6.71%| |营业利润增长率|2.16%|5.56%|4.94%|7.22%|8.45%| |归属于母公司净利润增长率|2.26%|5.13%|4.71%|7.03%|8.10%| |获利能力：毛利率|12.64%|12.41%|12.54%|12.79%|12.98%| |净利率|1.97%|1.92%|1.89%|1.89%|1.92%| |ROE|7.23%|7.24%|7.08%|7.07%|7.13%| |ROIC|9.50%|8.19%|7.84%|7.83%|8.12%| |偿债能力：资产负债率|75.96%|76.31%|76.08%|75.98%|75.95%| |净负债率|79.83%|87.35%|89.99%|89.47%|91.77%| |流动比率|1.02|1.02|1.00|0.99|0.99| |速动比率|0.86|0.85|0.83|0.82|0.82| |营运能力：应收账款周转率|4.96|5.05|4.99|4.92|4.82| |存货周转率|6.28|6.11|6.12|6.14|5.98| |总资产周转率|0.56|0.53|0.52|0.53|0.54| |每股指标（元）：每股收益|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |每股经营现金流|0.23|0.26|0.51|0.69|0.56| |每股净资产|2.65|2.78|2.98|3.19|3.42| |估值比率：市盈率|11.90|11.32|10.81|10.10|9.34| |市净率|0.86|0.82|0.76|0.71|0.67| |EV/EBITDA|4.12|4.53|6.02|5.72|5.61| |EV/EBIT|4.89|5.47|8.27|7.94|7.85| [12]