报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，两会在“4.5%-5%”的务实增长目标下释放强烈稳增长信号 [2][6] - 面对美伊冲突升级导致油价上涨引发的能源安全危机，应关注建筑行业的红利避险属性和待重估资源，重视低估值央企的配置价值 [2][6][12] 行业基本面与配置价值总结 - 建筑板块具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性 [6] - 建筑板块和银行板块是长江三级行业指数中唯二破净的指数，且机构持仓多年来系统性不高 [6] - 部分建筑央企在稳增长、稳经济大盘中充当重要角色，政治经济地位凸显，部分企业因技术实力、市场开拓能力或转型前景，应享有高于板块的估值 [6] 细分领域投资机会总结 - **煤化工**：国际油价上行（受中东地缘政治紧张局势影响）带动煤化工经济性进一步凸显，高油价环境下其竞争力有望显著增强，近期煤化工开工率上行，未来建设有望加速 [13] - **推荐公司**：继续推荐核心优质央企中国化学，其体内己内酰胺、己二腈等业务有望在油价上行和产业链价格上行背景下进一步重估 [13] - **矿产资源**：地缘供给扰动下，矿产资源溢价凸显，全球能源转型与地缘冲突推升铜、钴等战略矿产价格，电网投资与新能源产业链扩张拉动其需求 [13] - **案例公司**：中国中铁矿产资源业务生产运营稳健，2025年上半年生产阴极铜14.88万吨，钴金属2830吨，钼金属7103吨，铅金属5069吨，锌金属12774吨，银金属19吨，该业务提供业绩稳定性并具备抗通胀与资源稀缺性的对冲属性 [13] - **绿色能源与电力投资**：两会提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”，电力投资景气度高，接过稳增长大旗 [13] - **核电**：2035年核电有望达到全国总发电量占比10%，已开工项目有望加快建设 [13] - **电网投资**：国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增长40% [13] - **新基建**：政府工作报告明确提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，显示电力建设与数字经济深度融合趋势 [13] - **推荐公司**：推荐在绿色能源领域布局的电力建设龙头中国能建、中国电建 [13]

报告行业投资评级 - 建筑工程业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 三部门联合印发氢能综合应用试点通知，提出到2030年氢能终端价格降至25元/千克以下、燃料电池汽车保有量力争达到10万辆等目标，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元，政策驱动氢能产业发展 [4] - 报告认为华电科工、中钢国际、中国能建等公司因在氢能制储运加用、氢冶金等关键领域有领先布局和项目落地，将受益于此轮政策推动 [1][3][5][6] 重点公司分析 - **华电科工**：积极探索“新能源+氢储氨醇”投建营一体化，推出“华臻”和“华瀚”电解槽产品，实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产，开发万吨级绿氢耦合绿氨装备及工艺包，并建设相关中试装置 [5] - **华电科工**：签订辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（合同金额8亿元）及内蒙古华电达茂旗首期100万千瓦风光制氢项目风电塔筒合同（合同金额3.74亿元） [5] - **华电科工**：2025年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%，其中氢能业务新签重大合同8.15亿元 [18] - **中钢国际**：其HyCROF（富氢碳循环高炉）技术在宝武2500m³商业化示范项目上实现稳定生产，设计承建了世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，并成功验证70%氢气含量冶炼条件 [5] - **中国能建**：超前布局氢能市场，储备绿色氢氨醇等项目50余个，打造氢能全链条，投建兰州绿电制氢氨项目（年产氢量500吨）及全球最大吉林松原绿色氢氨醇一体化项目 [6] - **中国能建**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦，近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [16] - **中国能建**：向特定对象发行A股股票申请获证监会同意，拟募集资金不超过90亿元 [14] - **中国化学**：在氢能利用等领域形成系列工艺工程技术，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，北京房山垃圾转化制氢油展示装置已投料试车且氢气纯度达标 [6] - **东华科技**：在大型电解水制氢系统工艺及群控技术、绿氢与传统化工耦合等方面有深入研究，已签约深能鄂托克旗风光制氢总承包等多个设计咨询项目 [6] 行业与政策动态 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，明确试点方向包括燃料电池汽车、绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金及掺氢燃烧等 [4] - 2026年两会政府工作报告首次指出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”增长40% [16] 公司财务与估值预测 (基于2026年3月16日收盘价) - **中国能建**：收盘价3.43元，预测2025-2027年EPS为0.21/0.22/0.24元，对应2026年PE为15.3倍，目标价3.86元（对应2026年17.5倍PE），评级增持 [8][14] - **华电科工**：收盘价10.60元，预测2025-2027年EPS为0.16/0.19/0.20元，对应2026年PE为57.0倍，目标价15元（对应2026年60倍PE），评级增持 [8][18] - **中国化学**：收盘价9.52元，预测2025-2027年EPS为1.03/1.14/1.24元，对应2026年PE为8.4倍，评级增持 [8] - **中钢国际**：收盘价6.89元，预测20251-2027年EPS为0.51/0.56/0.60元，对应2026年PE为12.4倍，评级增持 [8] - **东华科技**：收盘价14.65元，预测2025-2027年EPS为0.75/0.83/0.96元，对应2026年PE为17.7倍 [8]

报告行业投资评级 - 建筑工程业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 三部门联合开展氢能综合应用试点，政策支持力度加大，为氢能产业链发展带来明确机遇 [4] - 报告重点推荐华电科工、中钢国际、中国能建等公司，认为其在氢能技术、项目布局及工程实施方面具备领先优势，将受益于行业发展 [1][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 重点公司推荐 1.1. 中国能建 - 维持增持评级，给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍PE [14] - 定向增发获证监会同意，募集资金总额不超过90亿元，复盘历史八大建筑央企定增行情，从发布预案到完成定增期间最大涨幅在21.35%至229.16%之间 [14] - 充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设 [15] - 大力发展战略性新兴产业：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [16] - 氢能布局：吉林松原氢能产业园示范项目一期2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇；储备绿色氢氨醇等项目50余个；投建的兰州绿电制氢氨项目设计年产氢量500吨 [6][16] - 其他业务：积极布局可控核聚变、抽水蓄能、压缩空气储能（累计签约超30座）、重力储能、特高压（承担100%特高压工程设计）及雅鲁藏布江下游水电工程 [16] 1.2. 华电科工 - 维持增持评级，上调盈利预测，给予目标价15元，对应2026年60倍PE [18] - 2025年全年公告重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8%；其中2025年第四季度公告重大合同54.72亿元，同比增长87.1% [18] - 氢能业务新签重大合同8.15亿元（2024年无相关公告） [18] - 具体氢能项目：辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目，合同金额约8.15亿元 [5][19] - 其他重大合同：辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，合同金额34.15亿元，占公司最近一期经审计营业收入的45.29% [19] - 技术进展：推出“华臻”和“华瀚”电解槽产品；国内首次实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产；开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备及工艺包 [5] - 海外业务：2025年签订的海外业务合同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩，在印尼、秘鲁等多国实现项目落地 [20] - 拓展AI与低空经济：聚焦“AI+工程”场景，在无人机巡检、施工质量检测等领域应用；在低空经济领域拥有五项甲级资质 [20] 2. 行业政策与市场目标 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [4] - 政策目标：到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争在部分优势地区降至15元/千克左右；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆 [4] - 试点方向：优先选择燃料电池汽车、绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金以及掺氢燃烧等应用场景 [4] - 资金支持：中央财政采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元 [4] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [4] 3. 其他重点公司氢能布局 中钢国际 - 设计承建中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，并顺利通过周达产功能考核 [5] - HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武2500m³商业化示范项目上实现工艺生产稳定，成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [5] - 成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁 [5] 中国化学 - 在氢能利用等多个领域形成了系列工艺工程技术 [6] - 签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [6] - 北京房山建设垃圾转化制氢油展示装置，已投料试车，所产氢气纯度已达标 [6] 东华科技 - 在大型电解水制氢系统的工艺路线及群控技术、绿氢与传统化工装置系统集成与耦合控制等方面有深入研究 [6] - 已成功签约深能鄂托克旗风光制氢总承包项目以及华能风电制氢一体化、阿拉善阳光绿色甲醇等多个设计咨询项目 [6] 4. 公司盈利预测与估值（基于2026年3月16日收盘价） - **中国能建 (601868.SH)**：收盘价3.43元，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.21/0.22/0.24元，净利增速分别为3.7%/7.2%/6.0%，对应2026年PE为15.3倍，市值1225亿元，评级增持 [8] - **华电科工 (601226.SH)**：收盘价10.60元，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.16/0.19/0.20元，净利增速分别为66%/13.2%/9.7%，对应2026年PE为57.0倍，市值123亿元，评级增持 [8] - **中国化学 (601117.SH)**：收盘价9.52元，预测2025/2026/2027年EPS分别为1.03/1.14/1.24元，净利增速分别为11%/10.1%/8.9%，对应2026年PE为8.4倍，市值581亿元，评级增持 [8] - **中钢国际 (000928.SZ)**：收盘价6.89元，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.51/0.56/0.60元，净利增速分别为-12.8%/9.4%/8.1%，对应2026年PE为12.4倍，市值99亿元，评级增持 [8] - **东华科技 (002140.SZ)**：收盘价14.65元，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.75/0.83/0.96元，净利增速分别为29.9%/10.0%/15.7%，对应2026年PE为17.7倍，市值104亿元 [8]

行业投资评级 * 报告对绿色氢氨醇产业及相关装备领域持积极看法，建议关注相关上市公司 [3] 核心观点 * 绿氨和绿醇是解决绿氢储运难题的关键载体，其产业正迎来供需共振的发展机遇 [1] * 从供给端看，绿氨醇项目规划产能巨大，中国已成为全球规划产能最大的单一国家之一 [3][29][32] * 从需求端看，在欧盟碳税等政策驱动下，绿氨醇作为航运替代燃料的经济性已初步显现，长期需求增长空间广阔 [3][36][37][41] * 当前产业处于前期投资阶段，电解槽等核心制备设备的需求增长确定性强 [3][25] 根据目录总结 一、 绿氨醇解决氢储运问题，主要成本为绿氢 * **绿氨醇是绿氢的主要消纳去向**：氢气本身储运难度大，通常转化为氨或甲醇进行利用 [3][11][12] * 氨比氢气更容易液化，同体积液氨比液氢多至少60%的氢，且储运设施完善 [12] * 甲醇是常温常压液体，能量密度高，可利用现有油品基础设施运输 [3][12] * 预计到2050年，以绿氨、绿醇等绿色商品形式进行的贸易将占预计绿色氢贸易总量的73%至80% [12] * **绿氢是绿氨醇的主要成本构成**：绿氨成本中绿氢占比约80%-90%，绿醇（电制甲醇）成本中绿氢占比约75% [3][18][22] * **电解槽是设备投资的核心**：在绿氨和绿醇的装置设备支出（CAPEX）中，电解槽部分均占比约45% [3][18][22] * **电解槽市场空间广阔**：根据中石化经研院预测，2030年中国氢能需求达3810万吨 [3][25] * 假设绿氢渗透率在保守/中性/乐观情形下分别为15%/20%/30%，则预计2026-2030年年均电解槽市场空间为143亿元/193亿元/293亿元 [3][25][27] 二、 供需展望：推动全球航运减排，燃料替代需求放量 * **供给端：中国规划产能领先全球** * 截至2025年11月底，中国规划的绿氢、绿氨、绿醇年产能分别约为1036万吨、2575万吨、6353万吨 [32] * 到2030年，全球已宣布的绿氨项目预计投产年产能约1500万吨，绿醇年产能有望达4190万吨 [29] * **政策端：欧盟碳税强力驱动，IMO框架提供长期指引** * 欧盟已率先将航运纳入碳排放交易体系（EU ETS），并实施FuelEU Maritime法规，对超标排放征收高额罚金，显著提升了传统船用燃料的“碳成本” [36][37] * 在欧盟碳价下，灰氨、灰醇的往返碳成本分别高达915元/吨和769元/吨，使其含碳成本显著增加 [40][41] * IMO（国际海事组织）净零框架正在推进，旨在建立全球统一的航运减排规则 [35] * **需求端：航运燃料替代经济性初显，长期需求空间巨大** * **经济性测算**：在度电成本0.2元/kWh、电解槽单价1000元/kW的条件下，测算绿醇/绿氨制取成本分别约为4317元/吨和3742元/吨，已低于低硫燃料油、船用柴油及考虑碳成本后的灰氨 [3][41][42][44] * **当前需求**：截至2025年12月，全球甲醇动力船（含订单）共414艘，全部投运后预计年度甲醇需求将达1051万吨；已下单的氨燃料远洋商船共59艘，投运后预计年度氨燃料需求将达100万吨 [3][53][55] * **长期展望**：预计到2050年，绿氨作为航运燃料的年用量将达3.3亿吨 [3][57] 三、 投资建议 * 报告认为当前应关注绿氢氨醇产业链中，具备项目投资、核心装备制造和技术优势的上市公司 [3] * **重点推荐**： * **中国能建**：已投产绿氨醇20万吨/年，在建及备案规划总产能超200万吨/年，覆盖全产业链 [3][59] * **华电科工**：背靠中国华电集团，具备碱性/PEM电解槽及质子交换膜等关键材料产能，氢能产业链完整 [3][60] * **建议关注**： * **东华科技**：开发生物质气化炉技术，承接多个绿醇项目 [3][61] * **中国化学**：全球化学工程头部企业，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [3][61] * **华光环能**：研发1500Nm³/h高压碱性电解槽，已建成500MW产线 [3][61] * **航天工程**：拥有国际领先的粉煤气化技术，适用于煤制甲醇、合成氨等领域 [3][63] * **新锦动力**：在大型合成氨、甲醇装置合成气压缩机组领域处于国际第一梯队 [3][63]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期，防水和涂料龙头企业纷纷提价，消费建材格局清晰，龙头盈利能力有望逐步修复 [2][7] - “十五五”规划纲要发布，需关注传统建材反内卷下的产能优化以及先进新材料方向，相对看好玻纤领域、二手房交易和新开工环节的防水，预计26年建筑整体需求与25年持平，关注细分领域个股机遇，商业航天中长期配置价值较高 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期 - 防水龙头再度提价，受国际原油价格影响，华东SBS改性沥青市场价上涨33%至4650元/吨，东方雨虹、北新防水、科顺股份相继发布调价函 [2][7] - 涂料龙头集体涨价，受核心原材料大幅上涨影响，立邦、三棵树、嘉宝莉相继发布涨价函，调价幅度在5 - 15% [2][7] 周行情回顾 - 建筑、建材行业涨跌幅表现：建筑指数涨4.28%，创业板指涨2.51%，深证成指涨0.76%，上证指数跌0.70%，建材指数跌1.58% [12] - 建筑各子板块涨跌幅：专业工程及其他指数涨6.32%，基建建设指数涨5.48%等 [14] - 各行业指数涨跌幅排名（中信）：煤炭指数涨幅最高，建材指数、建筑指数等有不同表现 [16] - 建材各子板块涨跌幅：水泥指数跌0.29%，玻璃纤维指数跌0.48%等 [18] - 建材行业本周涨跌幅前五标的：扬子新材、雅博股份等涨幅居前，悦心健康、青龙管业等跌幅居前 [20] - 建筑行业本周涨跌幅前五标的：中国能建、宁波建工等涨幅居前，宏润建设、风语筑等跌幅居前 [21] - 基础设施公募REITs本周行情回顾：各REITs有不同的收盘价、涨跌幅等表现，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 1.62%，年初至今涨跌幅为1.86%等 [22][23][24] 总量数据跟踪 - 房地产相关数据：展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，全国土地成交面积（住宅、商办、工业）当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数当月同比等数据 [26][35][45] - 社融数据：展示当月新增社融、新增社融较上年同期多增、新增人民币贷款、新增企业债融资等数据 [55] - 基建投资增速：展示狭义基建、广义基建、电力等行业投资累计同比增速 [64] - 八大建筑央企季度新签合同情况：展示中国建筑、中国中铁等企业在不同季度的新签合同金额及同比变化 [71] - 专项债发行：展示当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、新增置换债金额 [72] 高频数据跟踪 - 水泥数据：展示全国PO42.5水泥均价、华东区域水泥价格走势、水泥煤价差指数、水泥库容比、水泥产量月度同比增速等数据 [83] - 浮法玻璃数据：展示玻璃现货价格、期货价格、库存、日熔量等数据 [90] - 光伏玻璃数据：展示玻璃日熔量、纯碱价格、2mm光伏玻璃价格、光伏玻璃库存等数据 [97] - 玻纤数据：展示SMC合股纱、缠绕直接纱、喷射合股纱等价格及玻纤库存数据 [105] - 碳纤维数据：展示碳纤维均价、原丝价格、库存量、产量、开工率、毛利率、成本、毛利等数据 [111][119] - 镁砂及氧化铝价格：展示大结晶电熔镁出厂含税价、氧化铝价格 [127] - 上游原材料价格：展示沥青、废纸、PVC、HDPE等价格 [134] - 实物工作量数据：展示丙烯酸、钛白粉价格，高机出租率，沥青平均开工率等数据 [142]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - “十五五”规划纲要发布，明确现代化基础设施体系建设方向，交通通道建设与能源工程或成为未来基建投资的重要抓手[3][5][12] - 未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，“安全型投资”有望成为基建投资的重要增量方向[7] - 建筑业高质量发展方向进一步明确，以城市更新为主战场、智能建造为新动能、绿色低碳为硬约束、海外拓展为新空间[18] 本周市场回顾 - 市场表现：本周上证指数下滑0.70%、深证成指上涨0.76%、创业板指上涨2.51%；同期申万建筑装饰指数上涨4.12%[6][22] - 板块表现：除工程咨询服务外，其余板块悉数上涨，其中基建市政工程、化学工程及园林工程板块涨幅居前，分别为+9.05%、+5.84%、+5.71%[6][22] - 个股表现：本周申万建筑共有77只股票上涨，涨幅前五的分别为：中国能建(+29.41%)、宁波建工(+23.68%)、中国电建(+20.64%)、国晟科技(+19.75%)、中国核建(+16.00%)[6][22] - 大宗交易：本周共4家公司发生大宗交易，宁波建工总成交额为262.43万元，中国电建总成交额为202.80万元，时空科技总成交额为187.20万元，东南网架总成交额为117.00万元[24][27] “十五五”规划基建投资重点方向 - **现代化综合交通体系**：完善国家综合立体交通网主骨架，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，基本建成世界级港口群和机场群[5][12] - **新型能源基础设施**：加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，加快智能电网建设，完善城乡配电网，大力发展新型储能[5][12] - **现代化水网**：加强国家水网建设[5][12] - **新型基础设施**：适度超前建设新型基础设施[5][12] 交通基础设施具体工程 - **高铁主通道**：贯通高标准沿江通道；建成京昆、兰(西)广、厦渝通道及京沪辅助通道；建成呼南通道宜昌至常德高铁；建设沿海通道温州至福州高铁、京港(台)通道阜阳至黄冈高铁、包(银)海通道包头经鄂尔多斯至榆林高铁和湛江至海口跨海轮渡及相关线路、青银通道太原至绥德高铁、沪昆通道上海至杭州高铁；推进沪甬跨海通道工程；建设永州经清远至广州等高铁区域连接线[13] - **普速铁路网**：高标准推进川藏铁路雅安至林芝段建设；建设新藏铁路东、西段工程和青藏铁路格尔木至拉萨段电气化改造、波密至然与铁路项目；建设黑河至乌伊岭、文山至靖西等沿边铁路；实施铁路货运网络工程，建设临河至哈密铁路扩能改造等疆煤外运重点项目[13] - **国家公路网**：建设京哈、京港澳、沈海、长深、兰海等国家高速公路主线、并行线和联络线，以及奎屯经独山子至库车等高速公路；推进京昆、京台、沪蓉、连霍、厦蓉、包茂、银昆、杭瑞等既有国家高速公路重点路段安全韧性提升；全面贯通G219、G331沿边陆路战略骨干通道[13] - **沿海港口**：建设洋山港区小洋山北侧、宁波舟山港六横港区、广州港南沙港区、厦门港翔安港区、青岛港董家口港区等集装箱码头工程[13] - **内河高等级航道**：建设三峡水运新通道；建设西江干线航道；实施京杭运河和淮河干线航道扩能改造工程[13] - **现代化机场体系**：建成大连、厦门新机场；建设广州、南通新机场；实施沈阳、长春、南京、杭州、温州、郑州、成都天府等枢纽机场改扩建工程[13] 新型能源体系具体工程 - **重大水电及水风光一体化基地**：安全有序推进雅鲁藏布江下游水电工程建设；推进雅砻江、金沙江上游、澜沧江上游、藏东南（玉察）等流域水风光一体化基地建设；建设茨哈峡等水电站；新增抽水蓄能装机约1亿千瓦[17] - **“沙戈荒”新能源基地**：以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，建设以外送为主的大型风电光伏基地；持续推进新疆、黄河上游、河西走廊、黄河“几字弯”、冀北、松辽等新能源基地建设[17] - **海上风电基地**：在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上[17] - **沿海核电**：积极安全有序推进沿海核电建设，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右[17] - **电力输送通道**：建设内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃、青海、宁夏、新疆、西藏等省区清洁能源基地电力外送通道，西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[17] - **天然气管网**：建设中俄远东天然气管道、川气东送二线天然气管道[17] 行业要闻与数据 - **建筑业高质量发展**：2026年作为“十五五”开局之年，明确以城市更新为主战场、智能建造为新动能、绿色低碳为硬约束、海外拓展为新空间[18] - **山东水利投资**：山东省2026年现代化水网项目推进会推介三大类工程共120个，项目总投资达1621亿元，其中现场签约项目20个，投资额296亿元；2025年全省水利投资已达811亿元；2026年计划完成水利投资900亿元，“十五五”期间计划完成水利投资4500亿元[18] - **专项债发行**：本周新增专项债发行量为177.34亿元，截至2026年3月15日，累计发行量9346.13亿元，同比+41.38%[28] - **城投债发行**：本周城投债发行量为738.03亿元，净融资额-283.50亿元，截至2026年3月15日，累计净融资额-353.42亿元[29] 公司动态与订单 - **浙江建投**：子公司中标葵涌冻仓储存及物流中心项目，中标价约36亿港元[20] - **陕建股份**：子公司中标商州区银明片区安置房建设项目（一期）EPC工程总承包项目，中标金额5.96亿元[20] - **中国中冶**：2026年1-2月累计新签合同金额1478.93亿元，同比下降23.29%[20] - **中国交建**：签署黑山马特舍沃-安德里耶维察高速公路项目设计施工总承包合同，合同金额折合人民币约56.36亿元[20] - **中国电建**：签署阿联酋阿布扎比RTC2.1GW+7.75GWh光储项目EPC合同，合同金额折合人民币约139.62亿元；签署印尼TMS镍矿开采项目施工总承包合同，合同金额折合人民币54.56亿元[20] - **中国中冶**：2026年1-2月新签合同额1324.4亿元，同比下降6.49%[20] - **中国核建**：2026年1-2月实现新签合同91.09亿元，营业收入150.30亿元[20] 投资建议与关注标的 - **投资逻辑转向**：建议关注服务国家战略与安全需求的结构性投资方向，包括电力与水利领域、能源安全领域、区域战略与产业腹地建设[7] - **具体关注公司**： - 四川路桥（受益成渝腹地建设）[7] - 中国化学（煤化工工程）[7] - 东华科技（煤化工工程）[7] - 中国电建（能源建设、水利建设）[7][9][16] - 中国能建（能源建设）[7][9][16] - 中国核建（能源建设）[9][16] - 中国中铁（交通建设）[9][12] - 中国铁建（交通建设）[9][12] - 中国交建（交通建设）[9][12]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日举行董事会会议[4] - 公告日期为2026年3月16日[5] 会议内容 - 董事会会议将批准2025年度业绩及其发布[4] - 董事会会议将考虑派发末期股息[4] 公司董事 - 执行董事为倪真先生[5] - 职工董事为黄埔先生[5] - 非执行董事为刘学诗先生及司欣波先生[5] - 独立非执行董事为程念高先生等四人[5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，固定资产投资增速企稳，基建投资在政策支持下呈现改善态势，为全年投资提供支撑 [3][4][5] - 制造业投资有所回暖，但房地产投资仍处低位且开工竣工数据边际走弱，修复节奏预计将慢于以往周期 [3][4][11] - 行业反内卷有望带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期，同时低估值央国企估值有望得到修复 [3][16] 固定资产投资数据总结 - 2026年1-2月全国固定资产投资累计同比增长+1.8%，增速较2025年全年提升+5.6个百分点 [3][4] - 同期制造业投资同比增长+3.1%，增速较2025年全年提升+2.5个百分点 [3][4] 基建投资数据总结 - 采用新统计口径后，2026年1-2月基础设施投资同比增长+11.4% [3][5] - 细分行业看：交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，较2025年全年增速提升+10.3个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，较2025年全年增速提升+16.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1%，较2025年全年增速提升+4.0个百分点 [3][5] - 分区域看：东部地区投资同比+1.8%，中部地区同比+1.9%，西部地区同比-0.5%，东北地区同比-11.4% [3][5] 房地产投资数据总结 - 2026年1-2月房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄+6.1个百分点 [3][11] - 房屋新开工面积同比-23.1%，降幅较2025年全年扩大-2.7个百分点 [3][11] - 房屋竣工面积同比-27.9%，降幅较2025年全年扩大-9.8个百分点 [3][11] 投资建议与关注公司 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [3][16] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [3][16] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][16] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][16]

会议安排 - 公司2026年3月27日举行董事会会议[4] - 会议将批准2025年年度业绩及发布[4] - 会议将考虑派发末期股息[4] 人员构成 - 截至公告日，执行董事为倪真先生[5] - 截至公告日，职工董事为黄埔先生[5] - 截至公告日，非执行董事为刘学诗、司欣波先生[5] - 截至公告日，独立非执行董事为程念高、魏伟峰、牛向春、裴振江[5]