报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 圣晖集成2024年经营稳健，Q4归母业绩同比高增长，虽全年营收和归母净利润有下滑，但考虑在手订单充足，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入20.08亿，同比-0.06%，归母净利润1.14亿，同比-17.45%；Q4单季收入5.6亿，同比-0.4%，归母净利润0.4亿，同比+64.8%，Q4业绩增长因毛利率同比增2.79pct [1] - 2024年拟派发现金分红7500万（含税），分红比例66%，截至2025/3/28股息率3% [1] 下游行业情况 - 2024年IC半导体、精密制造、光电行业、其他分别实现收入11.9、6.2、0.9、1.0亿，同比-11.3%、+29.0%、-8.8%、+26.5%，毛利率为9.45%、15.4%、19.7%、24.6%，同比-1.1、-2.9、-0.8、+3.4pct [2] - IC半导体行业营收占比59.5%，同比降11.3%；截至2024年底，在手订单约17.35亿，同比增31.47%，IC半导体、精密制造、光电及其他行业在手订单分别为7.87、8.07、1.41亿，分别同比-42%、+68%、+41% [2] 业务与区域情况 - 2024年洁净室系统集成/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别实现收入9.7、2.9、7.1、0.34亿，同比-35.9%、+43.2%、+157%、+195%，毛利率分别为12.13%、13.33%、12.44%、17.8%，同比-0.55pct、-0.88pct、-3.54pct、-1.62pct，综合毛利率12.6%，同比-0.86pct [3] - 境内、外收入13.28、6.77亿，同比-15.45%、+55.39%，毛利率分别为10.99%、15.49%，同比-0.62pct、-4.02pct；期末海外在手订单8.97亿，占比51.7% [3] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率4.58%，同比+0.26pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.11%、1.67%、-0.54%，同比-0.06pct、+0.17pct、+0.42pct、-0.27pct，资产及信用减值损失转回0.05亿，同比增0.02亿，净利率5.83%，同比-1.14pct [4] - 2024年经营性现金净流出0.04亿，同比多流出1.37亿，收、付现比为102.9%、107.6%，同比-4.95pct、+3.79pct，CFO净额同比减少因本期执行工案量较大的工案完工进度大于结算进度较多，垫付资金较多 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,008.92|2,007.70|2,312.95|2,633.71|2,975.89| |增长率(%)|23.41|(0.06)|15.20|13.87|12.99| |EBITDA(百万元)|203.27|193.01|180.90|199.11|242.71| |归属母公司净利润(百万元)|138.59|114.40|133.96|154.64|175.39| |增长率(%)|12.80|(17.45)|17.09|15.44|13.42| |EPS(元/股)|1.39|1.14|1.34|1.55|1.75| |市盈率(P/E)|18.15|21.99|18.78|16.27|14.34| |市净率(P/B)|2.32|2.27|2.15|2.03|1.92| |市销率(P/S)|1.25|1.25|1.09|0.96|0.85| |EV/EBITDA|12.54|10.46|9.92|8.14|6.04| [5] 基本数据 - A股总股本100.00百万股，流通A股股本35.00百万股，A股总市值2,516.00百万元，流通A股市值880.67百万元 [7] - 每股净资产11.10元，资产负债率42.32%，一年内最高/最低33.63/20.83元 [7]