报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入仍承压，减值损失拖累利润，考虑到建筑工程行业增长乏力、房地产行业仍有压力，预计2025 - 2027年归母净利润为71、76、81亿，对应PE为9、8.5、7.9倍，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入5520亿，同比-12.9%，归母、扣非净利润为67.5、51.0亿，同比-22.2%、-32.4%，非经常性损益为16.4亿，同比增加5.26亿，应收账款减值准备转回同比增加3.55亿；Q4单季实现收入1394亿，同比-16.3%，归母净利润为 - 0.8亿，同比转亏，主要系Q4单季信用减值损失同比增加13.7亿 [1] - 2024年拟派发现金分红11.6亿，分红比例17.2%，股息率为2%（截至2025/3/28收盘） [1] 业务情况 - 工程承包、特色业务、综合地产分别实现收入5015、382、188亿，同比-14.35%、-1.63%、+13.52%，毛利率分别为9.24%、17.11%、3.92%，同比+0.15pct、-1.37pct、-3.97pct [2] - 境内、境外实现收入5239、281亿，同比-13.77%、+6.77% [2] - 巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目、巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目分别归属中方利润总额为4.6、2.03、2.5亿元，同比-55%、+186%、+119%，阿富汗艾娜克铜矿铜资源探明增加128万吨资源量达1236万吨，进入25Q1铜价现货价格同比上涨10.5% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额12483亿元，同比降低12.4%，四季度新签合同额3566.1亿元，同比降低19.5%，全年海外新签合同931.34亿元，同比增长46.94% [3] - 冶金工程、房建工程、市政工程、工业制造及其他分别新签订单1682、5848、1915、2028亿，同比-9.6%、-16.3%、-30%、+39.7% [3] - 2025年1 - 2月新签合同1416.3亿元，同比下降27.5%，新签海外合同56.6亿元，同比增长15.4% [3] - 2025年公司计划实现新签合同额11500亿元，重视高质量发展 [3] 费用及现金流情况 - 2024年综合毛利率为9.7%，同比持平，Q4毛利率为11.6%，同比+0.6pct [4] - 全年期间费用率为5.87%，同比+0.15pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.19、-0.14、+0.04pct [4] - 资产及信用减值损失同比增加7.85亿，投资损失同比减少1.33亿，综合影响下净利率为1.43%，同比-0.37pct，Q4单季净利率为0.15%，同比-0.4pct [4] - 全年经营活动现金净流入78.48亿，同比多流入19.6亿，收付现比同比变动+0.94pct、-0.49pct，资产负债率为77.43%，同比提升2.83pct [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 633,870.42 | 552,024.64 | 572,005.42 | 599,990.60 | 632,064.20 | | 增长率(%) | 6.95 | -12.91 | 3.62 | 4.89 | 5.35 | | EBITDA(百万元) | 49,052.18 | 41,628.79 | 28,144.24 | 29,880.75 | 32,492.83 | | 归属母公司净利润(百万元) | 8,670.41 | 6,745.95 | 7,090.24 | 7,569.39 | 8,148.69 | | 增长率(%) | -15.59 | -22.20 | 5.10 | 6.76 | 7.65 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.33 | 0.34 | 0.37 | 0.39 | | 市盈率(P/E) | 7.43 | 9.55 | 9.09 | 8.51 | 7.91 | | 市净率(P/B) | 0.44 | 0.42 | 0.41 | 0.39 | 0.38 | | 市销率(P/S) | 0.10 | 0.12 | 0.11 | 0.11 | 0.10 | | EV/EBITDA | 0.44 | 0.56 | 0.81 | 0.88 | 0.92 | [5]