报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微降、利润基本持平，费用管控有成效但毛利率下降，云计算收入成新动能且海外市场有突破，还推动产品和服务AI能力升级，虽业绩有波动但核心竞争力仍在，看好中长期发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址是www.sangfor.com.cn，大股东为何朝曦，持股19.97%，实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，总股本4.22亿股，流通A股2.78亿股，总市值435亿元，流通A股市值287亿元，每股净资产21.49元，资产负债率39.8% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入75.20亿元，同比减少1.86%，归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.63元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应3月28日收盘价的PE分别为106.3倍、82.2倍、62.5倍 [7][9] 业务分析 - 2024年网络安全业务收入36.29亿元（YoY - 6.75%），占营收比重降至48.3%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元（YoY + 9.51%），占营收比重提升至45.0%；基础网络和物联网业务收入5.06亿元（YoY - 25.53%），占营收比重降至6.7% [8] - 2024年国际市场收入4.81亿元，同比增长39.1% [8] 产品升级 - 网安业务2024年发布3.0版本钓鱼攻击检测大模型与4.0版本数据安全大模型 [9] - 云计算业务2023年超融合市占率17.5%居中国第一，2024年Q3中国市场占有率第一，EDS产品市占率11.1%位列中国文件存储市场第四，2024年发布超融合/云平台6.10.0版本、AI算力平台（AICP） [9] 财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计、负债合计等有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本等有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [12] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]