报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年卫龙美味业绩表现良好，收入和利润实现双增长，改革成效显现，2025年业绩有望维持快速增长，考虑到蔬菜制品需求旺盛，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年净利润预测，维持“增持”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 卫龙美味总股本23.51亿股，总市值332.92亿港元，一年最低/最高价为4.81/14.76港元，近3月换手率为11.30% [1] 收益表现 - 相对收益1个月为87.98%，3个月为112.45%，1年为128.79%；绝对收益1个月为90.52%，3个月为132.91%，1年为170.41% [4] 2024年年报业绩 - 2024年实现营业收入62.7亿元，同比+28.6%；归母净利润10.7亿元，同比+21.4%。其中，2024H2实现营业收入33.3亿元，同比+30.8%；归母净利润4.5亿元，同比+3.2% [5] 分产品收入 - 2024年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现收入26.67/33.71/2.29亿元，分别同比+4.6%/+59.1%/+12.1%，卤蛋产品已停止生产 [5] 分渠道收入 - 2024年线下渠道/线上渠道收入分别为55.62/7.05亿元，分别同比+27.5%/+38.1%。其中线上经销/线上直销收入分别为2.80/4.24亿元，分别同比+43.0%/+34.9% [6] 分区域收入 - 2024年华东/华中/华北/华南/中国西南地区/中国西北地区/海外分别实现收入13.13/8.75/7.64/10.95/7.37/6.99/0.79亿元，分别同比+35.8%/+16.7%/+18.7%/+40.1%/+34.3%/+21.8%/-18.9%。截至2024年底，经销商数量达1879家，较2023年底增加171家 [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为48.1%，同比+0.4pcts；销售费用率为16.4%，同比-0.2pcts；管理费用率为7.8%，同比-1.6pcts。2024年归母净利率/经调整归母利润率分别为17.1%/19.0%，同比-1.0/+0.9pcts [7] 分红情况 - 2024年公司持续提升分红比例，分红比例（含特别股息）从2023年的88%提升至2024年的99% [7] 改革措施及成效 - 组织架构上，调整销售团队架构，给予地方更多自主权，重视内部人才培养和晋升，完善薪酬调整机制；产品上，提出“魔芋爽”翻倍计划，资源向其倾斜；渠道上，重点拓展零食渠道且增长显著，拓展特渠合作。2024年公司业绩重回快速增长 [8] 2025年展望 - 2025年将延续2024年的性价比策略和推广措施，收入有望继续快速增长，考虑到“魔芋爽”原材料价格上涨，利润增速或慢于收入增速 [8] 盈利预测与估值 - 上调卫龙美味2025 - 2026年归母净利润预测分别至13.60/16.66亿元（分别上调4%/9%），引入2027年净利润预测19.94亿元。当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/18x/15x [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关预测数据 [11][12]