报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价4.95元 [5][8] 报告的核心观点 - 张家港行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.1%、+3.8%、+5.5%，归母净利润低于预期，主要因利息净收入承压，公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 存款增长放缓，负债成本优化 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.7%、+8.0%、+6.4%，较9月末-0.6pct、-0.3pct、-1.0pct，Q4新增贷款以票据为主，零售及对公贷款缩量 [2] - 2024年净息差为1.62%，较1 - 9月+1bp，24年末涉农及小微贷款占比较6月末提升1.3pct至90.9% [2] - 2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.56%、4.38%，较上半年-15bp、-24bp，计息负债成本率、存款成本率分别为2.16%、2.13%，较上半年-8bp、持平 [2] 投资收益亮眼，资本水平夯实 - 2024年其他非息收入同比+100.4%，增速较1 - 9月-1.7pct，其中投资类收益同比+124.1%，较1 - 9月下滑26.6pct，2025年高基数下增长或有压力 [3] - 中间业务收入同比+9.8%，增速较1 - 9月+36.7pct，低基数下增速回正 [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.57%、11.08%，环比+0.88pct、+1.21pct，Q4可转债转股夯实资本水平，2024年成本收入比35.79%，同比下降1.11pct [3] 不良指标波动，信用成本下行 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、376%，分别环比+1bp、-35pct，关注类贷款占比较9月末下降36bp至1.56%，测算24Q4年化不良生成率1.32%，环比+39bp [4] - 2024年信用成本为1.55%，同比+0.81pct，其中Q4单季度年化信用成本为0.18%，同比-0.13pct，驱动利润释放 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,541|4,711|4,807|4,967|5,147| |归母净利润(人民币百万)|1,787|1,879|1,944|2,035|2,136| |不良贷款率(%)|0.94|0.94|0.94|0.94|0.94| |核心一级资本充足率(%)|9.76|110.78|12.01|12.33|12.63| |ROE(%)|10.96|10.22|9.51|9.27|12.00| |EPS(人民币)|0.73|0.77|0.80|0.83|0.87| |PE(倍)|5.79|5.50|5.32|5.08|4.84| |PB(倍)|0.71|0.58|0.54|0.50|0.46| |股息率(%)|4.20|4.73|4.89|5.12|5.38| [7][28][29]