报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价4.75元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、利润增速略高于预期，主因息差边际趋稳、非息收入增长，资产质量改善，股息回报可观，维持买入评级 [1] - 鉴于不良风险趋稳，预测公司25 - 27年归母净利润分别为417/425/433亿元，同比增速0.12%/1.76%/1.91%，给予25年目标PB0.55倍，目标价4.75元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年归母净利润、营业收入分别同比+2.2%、 - 7.0%，增速较1 - 9月+0.3pct、+1.7pct，ROE、ROA分别同比 - 0.45pct、 - 0.02pct至7.93%、0.61% [1] - 2024年拟每股派息0.189元，AH股息率4.89%/6.32%（2025/3/28），分红比例30.14%（23年：28.41%） [1] 信贷与息差 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.7%、+3.9%、 - 1.4%，较9月末+2.0pct、+0.3pct、+0.1pct [2] - 下半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占 - 24%/79%/45%，零售贷款略有收缩 [2] - 2024年净息差为1.54%，较上半年持平，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.73%、2.28%，较上半年 - 10bp、 - 9bp，负债端成本改善驱动息差企稳 [2] - 24年末公司存款活期率为29.7%，较6月末 - 2.8pct [2] 非息收入 - 2024年非息收入同比+1.4%，增速较前三季度上行4.1pct；其中中收同比 - 19.5%，降幅较前三季度收窄1.0pct，其他非息收入同比+35.6%，增速较前三季度提升8.9pct [3] - 投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比+20.2%、+367.3%、 - 95.6%，成本收入比同比+1.6pct至29.8% [3] 资产质量 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、181%，较9月末持平、+10pct，关注率较6月末下降15bp至1.84%，隐性风险改善 [4] - 24年末对公贷款不良率较6月末上升6bp至1.24%，个人贷款不良率较6月末下降7bp至1.40% [4] - Q4年化信用成本为1.63%，同比 - 0.13pct；Q4年化不良生成率较Q3+0.55pct至1.09% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|145,685|135,415|135,975|139,257|144,605| |+/-%|(3.92)|(7.05)|0.41|2.41|3.84| |归母净利润(人民币百万)|40,792|41,696|41,745|42,481|43,291| |+/-%|(8.96)|2.22|0.12|1.76|1.91| |不良贷款率(%)|1.25|1.25|1.22|1.20|1.20| |核心一级资本充足率(%)|9.18|9.82|9.92|9.89|9.84| |ROE(%)|8.38|7.93|6.92|6.70|6.50| |EPS(人民币)|0.61|0.62|0.63|0.64|0.65| |PE(倍)|6.27|6.12|6.11|5.99|5.87| |PB(倍)|0.50|0.47|0.44|0.41|0.39| |股息率(%)|4.53|4.95|4.95|5.04|5.14|[7]