报告公司投资评级 - 目标价54.95元（6个月），维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，24Q4营收创新高，深耕国内市场、开拓国际业务使业绩稳健增长，基本面持续改善，盈利能力优秀，制冷电机及风机主业稳健、伺服电机增长迅速且新品研发稳步推进，预计2025 - 2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，未来三年净利润复合增长率29% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收14.1亿元，同比+11.1%；归母净利润2.2亿元，同比+82.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+8.4%；2024Q4实现营收3.9亿元，同比+24.4%；归母净利润 - 0.1亿元，同比减亏0.87亿元；扣非归母净利润0.8亿元，同比+34.3% [7] - 2024年海外营收7.7亿元，同比+15.2%，占比提升2.0pp至54.8%，毛利率下降2.4pp至36.0%；国内营收6.4亿元，同比+6.5%，占比为45.2%，毛利率微降 - 0.6pp至27.8% [7] - 2024年综合毛利率为32.3%，同比 - 1.4pp，净利率为15.7%，同比+6.6pp，期间费用率为6.2%，同比 - 1.3pp [7] 业务板块情况 - 2024年制冷电机及风机板块营收12.6亿元，同比增长10.6%，业务占比为89.2%，其中外转子风机、冷柜电机、ECM电机分别实现营收7.1、3.2、2.3亿元，分别同比+18.8%、+2.5%、+0.5% [7] - 2024年伺服电机板块营收1.1亿元，同比+19.0%，业务占比为7.6% [7] - 报告期内完成储能行业防爆型电动执行机构等产品开发，多款产品实现量产 [7] 盈利预测假设 - 制冷风机及电机板块2025 - 2027年销量整体订单增速有望为15%、10%、10%，整体营收增速为13%、10%、11%，产品毛利率有望稳中有升 [8] - 伺服电机板块2025 - 2027年销量订单增速有望为35%、30%、20%，产品单价及毛利率有望稳中有升 [8] 分业务收入成本预测 |业务板块|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |制冷风机及电机板块收入（百万元）|1257.26|1416.93|1558.63|1731.63| |制冷风机及电机板块增速|10.64%|12.70%|10.00%|11.10%| |制冷风机及电机板块毛利率|34.21%|35.00%|35.50%|36.00%| |伺服电机收入（百万元）|107.54|146.63|192.53|233.34| |伺服电机增速|18.96%|36.35%|31.30%|21.20%| |伺服电机毛利率|24.00%|25.00%|26.00%|27.00%| |其他业务收入（百万元）|44.25|48.68|53.54|58.90| |其他业务增速|7.35%|10.00%|10.00%|10.00%| |其他业务毛利率|-2.73%|5.00%|5.00%|5.00%| |合计收入（百万元）|1409.06|1612.24|1804.69|2023.87| |合计增速|11.12%|14.42%|11.94%|12.14%| |合计毛利率|32.27%|33.18%|33.58%|34.06%|[9] 相对估值 - 选取汇川技术、卧龙电驱、江苏雷利3家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为36、30倍 [11] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，当前股价对应PE为26、22、19倍，未来三年净利润复合增长率29%，给予2025年35X目标PE，目标价54.95元，维持“买入”评级 [11] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1409.06|1612.24|1804.69|2023.87| |营业成本（百万元）|954.32|1077.22|1198.65|1334.54| |净利润（百万元）|220.57|361.33|413.81|476.12| |毛利率|32.27%|33.18%|33.58%|34.06%| |净利率|15.65%|22.41%|22.93%|23.53%| |ROE|13.33%|18.43%|17.97%|17.66%| |PE|42.01|25.64|22.39|19.46| |PB|5.60|4.73|4.02|3.44|[13]