报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.59元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年收入48.9亿元、归母净利1.4亿元，同比-2.3%、+30.8%，归母净利略低于业绩预告中值，Q4收入和归母净利同比+7.4%、+154.6%，单季度收入增速延续改善趋势 [1] - 看好公司UTG、高纯石英砂成长性，新产品进入规模化导入期，新项目投产及显示业务产品结构改善，上调显示业务销量及单价假设，预计2025 - 2027年归母净利为2.7/3.3/3.8亿元，上调20%/7% [1][5] - 可比公司Wind一致预期均值对应2025年0.7xPEG，考虑新产线投产带来新增量、已导入核心客户供应链及股权激励带来活力，给予公司2025年1.3xPEG [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年显示材料/应用材料收入35.2/11.6亿元，同比+7.7%/-26.6%，毛利率17.4%/15.9%，同比+6.2/-2.8pct，显示业务收入恢复增长，产品结构调整带动毛利率提升 [2] - 主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/国显科技2024年净利润0.8/0.6/1.4亿元，同比-11.7%/-51.7%/+151.1%，国显科技盈利能力显著改善，车载业务成功量产47支型号，有望增强显示业务竞争力 [2] 费用与现金流 - 2024年期间费用率14.8%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/5.1%/6.0%/1.6%，同比+0.1/+0.4/+1.6/+0.4pct，研发费用率上升因新产品研发投入增加 [3] - 2024年经营性净现金流1.4亿元，同比+8.2%，Q4为2.7亿元，同比+2.9亿元，因销售商品、提供劳务收现现金增加，显示业务收入增长有望使现金流延续改善 [3] 项目进展与激励计划 - 2024年UTG一次成型项目点火试运行，成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商；年产5000吨高纯合成石英砂项目建成试产，产品可用于电子级硅溶胶等，新产线投产有望带来新增长 [4] - 2024年底公告股权激励计划草案，2025 - 2027年扣非归母净利考核目标不低于2.7/3.1/3.4亿元，体现公司中长期发展信心 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入64.11/78.51/90.22亿元，同比+31.01%/22.45%/14.92%；归母净利2.65/3.27/3.85亿元，同比+89.17%/23.38%/17.58% [7][20] - 可比公司2025年平均PEG为0.66x，给予公司2025年1.3xPEG，目标价16.59元 [5][13] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|5,010|4,894|6,411|7,851|9,022| |归属母公司净利润(人民币百万)|107.19|140.16|265.13|327.12|384.63| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.11|0.15|0.28|0.35|0.41| |ROE(%)|2.63|3.40|6.20|7.23|7.95| |PE(倍)|103.72|79.32|41.93|33.99|28.91| |PB(倍)|2.73|2.67|2.53|2.38|2.22| |EV EBITDA(倍)|22.20|20.27|13.06|13.51|9.60|[7][20]