报告公司投资评级 - 报告对金风科技 A 股维持“增持”评级，目标价 10.24 元；对 H 股维持“买入”评级，目标价 6.48 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 566.99 亿元，同比+12.4%，归母净利润 18.60 亿元，同比+39.8%，低于此前预测，主要因 Q4 计提减值准备规模大 [1] - 考虑 2024 年国内风机招标高景气及新能源入市或驱动抢装，2025 年国内风电新增装机有望高增，看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q4 业绩情况 - 2024Q4 收入 208.60 亿元，同/环比-1.3%/+33.4%，归母净利润 0.68 亿元，同/环比-2.7%/-83.1%，增收不增利主要系计提减值准备 10.41 亿元，包括对个别电站计提固定资产减值及销售结构调整 [2] 订单与市场情况 - 截至 2024 年底，公司在手订单 47.40GW，同比+55.9%，其中外部订单 45.08GW，同比+51.4%；海外在手外部订单 7.03GW，同比+50.3% [3] - 2024 年海外市场风机业务实现收入 104.84 亿元，同比+64.3%；2024 年 12 月风机投标均价为 1527 元/kW，环比+3.5%，看好风机价格修复和海外出货占比提升驱动盈利能力提升 [3] 业务发展情况 - 截至 2024 年底，公司全球累计权益并网装机容量 8.04GW，同比+10.3%，全球运维电站容量 39.98GW，同比+29.6% [4] - 2024 年混塔业务国内新签订单同比增长 104%，市场占有率行业第一，交付量持续引领市场；储能业务外部新增订单量同比增长 2.4 倍，外部出货规模同比提升 2 倍 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年风电场开发业务毛利率假定，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 27.13/31.97/35.69 亿元（2025 - 2026 前值 31.84/34.82 亿元，分别下调 14.8%/8.2%） [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10.82 倍，给予公司 2025 年 A 股 16 倍 PE，对应目标价 10.24 元（前值 12 元）；给予 H 股 2025 年 9.41 倍 PE，结合汇率对应目标价 6.48 港元（前值 7.17 港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,457|56,699|62,472|65,450|68,023| |+/-%|8.66|12.37|10.18|4.77|3.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,331|1,860|2,713|3,197|3,569| |+/-%|(44.16)|39.78|45.80|17.85|11.64| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.44|0.64|0.76|0.84| |ROE(%)|3.78|4.59|6.34|7.07|7.42| |PE(倍)|28.95|20.71|14.21|12.05|10.80| |PB(倍)|1.02|1.00|0.94|0.89|0.84| |EV EBITDA(倍)|9.51|10.08|8.38|7.05|6.25| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 报告给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [16]