报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.79港币 [1][8] 报告的核心观点 - 中国建材24年年报显示全年收入承压，但新材料及工程技术服务板块增长势头不减，多板块复价进行中，盈利有望修复 [1] - 考虑到25年集团多板块复价及盈利修复对综合管控能力要求增强，上调25年期间费用假设，调整2025 - 2026年EPS并引入2027年预测，目标价上调18% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年全年实现收入1813.01亿元，同比-13.8%，归母净利23.9亿元，同比-38.2%；4Q24单季度营业额470.67亿元，同比-7.05%，环比-7.3% [1] 基础建材分部（水泥） - 2024全年水泥熟料销量2.45亿吨，同比-20.7%，综合均价250.6元/吨，同比-7.7%；4Q24水泥吨毛利46元/吨，环比+8.0%/同比+48.8% [2] - 2025年以来，全国水泥均价环比-4.2%/同比+10.1%，预计25年水泥价格或维持向好态势 [2] 新材料板块 - 2024全年新材料板块部分产品销量有增有减，均价大多下降，综合毛利率21.7%，同比-3.2pct [3] - 玻纤纱和石膏板价格自2024年起恢复，截至2025年3月复价效果较好，预计25年盈利改善有望延续 [3] 工程板块 - 2024全年工程和技术服务板块核心子公司中材国际营收461亿元，同比+0.7%；归母净利29.8亿元，同比+2.3%，新签订单634亿，同比+3% [4] - 工程/装备/运维服务新签业务订单同比-5%/-3%/+27%，境内/境外订单同比-4%/+9%，境外装备订单占比44%，运维服务订单增长有望提升板块利润率和持续性 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年EPS +6.7%/+13%至0.55/0.68元，引入2027年预测为0.80元 [5] - 目标价上调18%至4.79港元，基于8x 25年P/E，较08年以来均值（8.9x）折让10% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|210,216|181,301|187,850|192,557|200,666| |+/-%|(8.70)|(13.80)|3.60|2.50|4.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,863|2,388|4,198|5,149|6,060| |+/-%|(51.50)|(38.20)|75.80|22.70|17.70| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.28|0.55|0.68|0.80| |ROE (%)|3.66|2.29|4.03|4.82|5.51| |PE (倍)|8.12|13.14|6.73|5.48|4.66| |PB (倍)|0.30|0.30|0.27|0.26|0.25| |EV EBITDA (倍)|16.53|13.29|8.88|8.18|7.56| [7] 盈利预测（利润表、现金流量表、资产负债表等） - 包含营业收入、销售成本、毛利润等多项指标在2023 - 2027E的预测数据 [17][18] 基本数据 - 目标价4.79港币，收盘价（截至3月28日）4.03港币，市值30,600港币百万，6个月平均日成交额152.21港币百万，52周价格范围2.01 - 4.37港币，BVPS 12.23人民币 [9]