报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中国人保2024年年报显示归母净利润同比大增88.2%，加权平均ROE提升，人身险NBV高增，但人保财险COR受大灾影响上升，看好公司业务结构优化和费用管控优势，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp；人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；人保寿险/人保健康基于2023年经济假设分别实现NBV 78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%；全年现金股利每股0.18元（含税），同比+15.4%，分红率18.6%，对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4% [2] 分析判断 车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累 - 2024年人保财险原保费收入5380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超5年平均水平50.9% [3] - 车险原保费收入2973.94亿元，同比+4.1%，综合成本率96.8%，同比-0.1pp，综合费用率同比-2.3pp至24.2%，综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，人保财险拓展家自车新车市场份额达38.8% [3] - 非车险原保费收入2406.61亿元，同比+4.3%，责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%；责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率持平；企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp [3] 人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调 - 人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中比重同比+6.2pp至58.0%，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%，银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%；营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9921元，同比+13.1% [4] - 人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4% [4] - 2024年报下调传统险投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年为9%）；按2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别减少301.41/19.02亿元 [5] 总投资收益同比大幅提升 - 2024年公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp；总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp，主要系公允价值损益从-132.93亿元提升至225.54亿元 [6] - 截止2024年末，公司资产配置中债券投资占比48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp [7] 投资建议 - 调整盈利预测，维持2025 - 2026年营收预测6595/7126亿元，新增2027年预测值7368亿元；上调2025 - 2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025 - 2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元；对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为0.97/0.83/0.79倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|553097|621972|659494|712606|736836| |YoY（%）|4.4%|12.5%|7.4%|7.6%|7.6%| |归母净利润(百万元)|22773|42869|45456|49118|52874| |YoY（%）|-10.2%|88.2%|10.9%|8.1%|8.1%| |每股净资产（元）|5.48|6.08|7.07|8.19|8.59| |每股收益（元）|0.51|0.97|1.03|1.11|1.20| |ROE(%)|9.40|15.95|14.55|13.56|13.91| |市净率(%)|1.25|1.12|0.97|0.83|0.79| |市盈率(%)|13.26|7.05|6.64|6.15|5.71| [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表数据，以及内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]