报告公司投资评级 - 维持公司评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 2024年公司火电盈利改善显著，股利支付率接近60%，未来绿电将持续扩张，风电为2025年主要投资方向，但因2025年年度长协电价下行，下调2025E - 2026E归母净利润预测并新增2027年预测，基于新能源转型趋势确定和公司重视投资者利益，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比 -3.48%；归母净利润为101.35亿元，同比 +20.01%；拟每股派发现金股利0.27元（含税），股利支付率为58.78%，较2023年提升 [1] - 2024年电力及热力/港口服务/运输服务营收分别为2375.54/2.17/0.72亿元，同比 -3.49%/-10.78%/+13.60%；境内营收同比减少29.42亿元，同比 -1.32% [1] - 2024年境内营业成本同比减少111.59亿元，降幅5.61%，主要因境内燃料成本同比减少138.81亿元，同比 -9.40% [3] 业务板块 - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现收入1801.76/195.09/167.89/71.35/3.10亿元，同比 -4.59%/-2.34%/+11.03%/+52.96%/+23.30% [2] - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电上网电量分别为3692.78/269.59/369.52/181.27/9.34亿千瓦时，同比 -1.74%/-2.70%/+16.07%/+66.13%/+24.79% [2] - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电上网电价分别为0.481/0.719/0.511/0.420/0.362元/千瓦时，同比 -2.21%/-0.30%/-4.29%/-11.11%/-1.35% [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至112.11/119.58亿元（前值为127.19/132.24亿元），新增2027年归母净利润预测为127.26亿元，对应EPS分别为0.71/0.76/0.81元，对应PE为10/9/9倍 [4] 资本开支计划 - 2025年资本开支总量接近700亿元，其中火电/风电/光伏分别为88/362/150亿元，占比分别为13%/52%/22%，较2024年实际资本开支同比 +3%/+44%/-24% [4] 其他财务指标 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为3.11%、 -3.48%、0.80%、1.00%、1.10%；净利润增长率分别为 -214.33%、20.01%、10.61%、6.66%、6.43% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为12.1%、15.1%、16.0%、17.3%、18.0%；ROE（摊薄）分别为6.4%、7.4%、7.8%、7.9%、8.0% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为68%、65%、65%、65%、64%；流动比率分别为0.55、0.54、0.49、0.49、0.50 [13]