报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收17.68亿元，同比+41.37%；归母净利润1.79亿元，同比+491.56%；扣非后净利润1.56亿元，同比+238.48% [5] - 公司2024年第四季度营收和毛利率环比波动大，主要因产品结构变化及存货跌价准备、研发费用环比增加 [5] - 公司加强研发创新，2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，2025年3月携三款12英寸碳化硅衬底登场 [5] - 公司与消费电子行业领导者合作，探索碳化硅材料在AI眼镜、手机射频前端的应用 [5] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入25.38/32.68/41.12亿元，归母净利润3.13/5.21/8.17亿元，对应PE分别为87.84/52.79/33.68倍 [5] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1251|1768|2538|3268|4112| |收入增长率(%)|199.90|41.37|43.52|28.77|25.85| |归母净利润(百万元)| - 46|179|313|521|817| |净利润增长率(%)|—|—|74.91|66.41|56.74| |EPS(元)| - 0.11|0.42|0.73|1.21|1.90| |PE|—|121.90|87.84|52.79|33.68| |ROE(%)| - 0.87|3.37|5.57|8.48|11.73| |PB|5.43|4.14|4.89|4.47|3.95| [4] 公司财务报表及指标预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1250.70|1768.14|2537.55|3267.67|4112.24| |营业成本(百万元)|1052.92|1310.25|1807.25|2233.72|2673.23| |营业税费(百万元)|7.73|12.55|18.27|23.20|28.79| |销售费用(百万元)|20.43|28.83|39.33|45.75|51.40| |管理费用(百万元)|154.30|175.77|228.38|281.02|337.20| |研发费用(百万元)|137.21|141.84|203.00|251.61|304.31| |财务费用(百万元)| - 13.33| - 15.82| - 17.59| - 23.33| - 33.23| |资产减值损失(百万元)| - 15.74| - 22.44| - 33.33| - 38.81| - 44.29| |营业利润(百万元)| - 56.68|158.70|319.62|542.30|859.56| |利润总额(百万元)| - 56.16|159.26|319.52|542.80|859.76| |净利润(百万元)| - 45.72|179.03|313.13|521.09|816.77| [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1029.75|1239.20|1326.65|1684.90|2098.74| |应收账款(百万元)|308.78|520.26|694.88|887.68|1112.29| |应收票据(百万元)|55.58|46.16|63.44|81.69|102.81| |预付账款(百万元)|143.54|39.06|54.22|67.01|80.20| |存货(百万元)|843.28|1021.88|1415.80|1734.38|2063.29| |固定资产(百万元)|3417.95|3614.76|3667.90|3762.56|3895.55| |在建工程(百万元)|204.92|94.07|77.63|71.05|68.42| |无形资产(百万元)|273.21|274.75|286.25|293.59|302.63| |资产总额(百万元)|6911.35|7356.71|8160.57|9289.61|10517.33| |短期债务(百万元)|3.15|600.46|925.13|1357.34|1609.40| |应付账款(百万元)|703.44|617.04|727.92|825.23|898.50| |应付票据(百万元)|366.64|153.73|165.66|204.76|245.05| |负债总额(百万元)|1684.84|2043.72|2534.96|3142.91|3553.87| |股东权益(百万元)|5226.51|5312.98|5625.61|6146.70|6963.47| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)| - 45.72|179.03|313.13|521.09|816.77| |折旧和摊销(百万元)|226.75|358.42|379.91|434.94|489.09| |资产减值准备(百万元)|26.71|17.93|43.33|48.81|54.29| |公允价值变动损失(百万元)| - 6.79|0.06| - 2.00| - 1.50|2.00| |财务费用(百万元)|1.08| - 2.69|34.80|49.94|63.62| |投资收益(百万元)| - 16.33|1.31| - 0.51| - 0.65| - 0.82| |营运资金的变动(百万元)| - 179.28| - 465.21| - 500.09| - 481.75| - 504.61| |经营活动产生现金流量(百万元)|12.99|65.93|268.65|567.82|920.14| |投资活动产生现金流量(百万元)|123.47| - 292.64| - 470.58| - 591.84| - 694.74| |融资活动产生现金流量(百万元)| - 26.25| - 34.80| - 49.94| - 9.13| - 63.62| [7] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|199.9|41.4|43.5|28.8|25.8| |营业利润增长率(%)|68.3|380.0|101.4|69.7|58.5| |净利润增长率(%)|—|—|74.9|66.4|56.7| |EBITDA增长率(%)|281.5|219.1|35.9|40.0|37.8| |EBIT增长率(%)|70.1|306.4|110.5|72.1|59.1| |NOPLAT增长率(%)| - 75.5| - 385.0|83.5|68.5|57.5| |投资资本增长率(%)| - 0.2|14.6|10.6|14.3|14.1| |毛利率(%)|15.8|25.9|28.8|31.6|35.0| |营业利润率(%)| - 4.5|9.0|12.6|16.6|20.9| |净利润率(%)| - 3.7|10.1|12.3|15.9|19.9| |EBITDA/营业收入(%)|12.6|28.4|26.9|29.2|32.0| |EBIT/营业收入(%)| - 5.6|8.1|11.9|15.9|20.1| |固定资产周转天数|661|716|517|409|335| |流动营业资本周转天数|402|144|166|179|181| |流动资产周转天数|880|604|494|476|466| |应收账款周转天数|64|84|86|87|88| |存货周转天数|235|256|243|254|256| |总资产周转天数|1837|1453|1101|961|867| |投资资本周转天数|1511|1146|898|785|712| |ROE(%)| - 0.9|3.4|5.6|8.5|11.7| |ROA(%)| - 0.7|2.5|4.0|6.0|8.2| |ROIC(%)| - 1.1|2.7|4.4|6.6|9.1| |销售费用率(%)|1.6|1.6|1.6|1.4|1.3| |管理费用率(%)|12.3|9.9|9.0|8.6|8.2| |财务费用率(%)| - 1.1| - 0.9| - 0.7| - 0.7| - 0.8| |三费/营业收入(%)|12.9|10.7|9.9|9.3|8.6| |资产负债率(%)|24.4|27.8|31.1|33.8|33.8| |负债权益比(%)|32.2|38.5|45.1|51.1|51.0| |流动比率|2.15|2.03|1.89|1.82|1.91| |速动比率|1.30|1.18|1.03|1.01|1.09| |利息保障倍数| - 320.42|17.21|8.68|10.40|12.99| |EPS(元)| - 0.11|0.42|0.73|1.21|1.90| |BVPS(元)|12.16|12.36|13.09|14.30|16.21| |PE(X)|—|121.9|87.8|52.8|33.7| |PB(X)|5.4|4.1|4.9|4.5|4.0| |EV/EBITDA|174.1|42.8|39.9|28.6|20.6| |PEG|—|0.2|1.2|0.8|0.6| [7]