报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年深信服营收75.2亿元同比降1.86%，归母净利润1.97亿元同比降0.49%，拟每10股派现金红利0.63元含税 [1] - 企业客户需求韧性强，云计算业务占比提升使毛利率稍降，公司降本增效费用整体同比减6.25% [1] - 产品线迭代升级，AI场景驱动云计算业务增长，网络安全业务营收降6.75%，云计算及IT基础设施业务营收增9.51%，基础网络及物联网业务营收降25.53% [2] - 坚持“AI First”战略，探索AI与网安、云计算融合创新业务，推动商业化成功 [3] - 积极看待云计算业务增长及混合云+AI共振，预计2025 - 2027年营收分别为87.74、105.78、127.9亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.20元 [3] 各业务情况总结 网络安全业务 - 实现营收36.29亿元，同比减少6.75%，占公司整体收入比重为48.27% [2] - 调整产品策略，发展云服务和产品服务化核心安全能力，XDR、安全托管服务等战略业务增速较快 [2] - 成熟产品线收入减少，新产品和服务收入规模小，对整体增长拉动不明显 [2] 云计算及IT基础设施业务 - 实现营收33.84亿元，同比增长9.51%，占公司整体收入比重为45.00% [2] - SDDC产品线、托管云、分布式存储业务EDS收入保持增长 [2] - “一朵云”战略落地，发布AI算力平台AICP降低用户应用门槛 [2] 基础网络及物联网业务 - 实现营收5.06亿元，同比减少25.53%，占公司整体收入比重为6.73% [2] - 受下游客户需求恢复慢和竞争加剧影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 财务指标预测总结 成长能力 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别为16.69%、20.56%、20.90% [7] - 2025 - 2027年EBIT增长率分别为337.53%、25.16%、25.46% [7] - 2025 - 2027年净利润增长率分别为61.88%、25.85%、26.53% [7] 盈利能力 - 2025 - 2027年毛利率分别为64.74%、65.25%、66.21% [7] - 2025 - 2027年净利润率分别为3.63%、3.79%、3.97% [7] - 2025 - 2027年总资产收益率ROA分别为1.98%、2.32%、2.75% [7] - 2025 - 2027年净资产收益率ROE分别为3.38%、4.09%、4.95% [7] 偿债能力 - 2025 - 2027年流动比率分别为1.60、1.58、1.58 [7] - 2025 - 2027年速动比率分别为0.88、0.94、1.01 [7] - 2025 - 2027年现金比率分别为0.22、0.34、0.43 [7] - 2025 - 2027年资产负债率分别为41.28%、43.27%、44.40% [7] 经营效率 - 2025 - 2027年应收账款周转天数分别为34.50、35.86、35.81 [7] - 2025 - 2027年存货周转天数分别为44.30、45.12、45.34 [7] 每股指标 - 2025 - 2027年每股收益分别为0.76、0.95、1.20元 [3][7] - 2025 - 2027年每股净资产分别为22.38、23.23、24.30元 [8] - 2025 - 2027年每股经营现金流分别为1.97、2.73、2.58元 [8] - 2025 - 2027年每股股利分别为0.10、0.13、0.16元 [8] 估值分析 - 2025 - 2027年PE分别为136、108、86倍 [3][7] - 2025 - 2027年PB分别为4.6、4.4、4.2 [3][7] - 2025 - 2027年EV/EBITDA分别为80.29、70.29、61.08 [8] - 2025 - 2027年股息收益率分别为0.10%、0.12%、0.16% [8]