报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年年报显示营收和归母净利同比下降，但Q4业绩有改善 2025 - 2027年归母净利预计增长 公司钾锂铜三轮驱动成长空间大 盐湖提锂成本优势显著 巨龙二三期扩产项目稳步推进 铜板块业绩弹性显著 紫金入主项目进度或超预期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收32.5亿元 同比-37.8% 归母净利25.8亿元 同比-24.6% 扣非归母净利25.5亿元 同比-28.8% [1] - 24Q4实现营收9.3亿元 同比-10.6% 环比+65.0% 归母净利7.1亿元 同比+57.8% 环比+24.7% 扣非归母净利7.0亿元 同比+11.8% 环比+23.1% [1] 锂业务 - 量：24年碳酸锂产量1.16万吨 同比-4.1% 完成年度生产目标 销量1.36万吨 同比+31.7% 24Q4产量0.23万吨 环比-34.0% 销量0.34万吨 环比+30.7% [2] - 价：24年国内电池级碳酸锂市场均价9.0万元 同比-64.6% 24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元 环比-4.8% 24年公司碳酸锂不含税售价7.5万元 同比-60.8% 与市场价基本保持一致 [2] - 本：24年单吨生产成本4.1万元 同比+9.6% 成本优势仍然显著 [2] - 利：24年碳酸锂贡献净利润4.9亿元 单吨净利3.6万 [2] 钾业务 - 量：24年氯化钾产销107、104万吨 完成年度产量目标 24Q4产量31.7万吨 环比+35.7% 销量33.0万吨 环比+88.7% Q4销量大幅恢复 [3] - 价：24年国内氯化钾市场价2519元 同比-14.8% 公司24年氯化钾不含税销售均价2115元 同比-14.9% [3] - 本：24年单吨生产成本1167元 同比+7.1% 24Q4单吨生产成本1072元 环比-555元 预计主要由于Q3盐田一次性绿色矿山投入较高 Q4钾肥成本恢复正常 [3] 铜业务 - 量：24年巨龙铜产量16.6万吨 24Q4产量4.4万吨 环比+8.0% [4] - 价&利：24年LME铜均价9271美元/吨 同比+8.8% 巨龙铜业实现净利润62.6亿元 单吨净利约3.8万元 24Q4净利润18.4亿元 单吨净利约4.1万元 盈利能力保持高位 [4] - 投资收益：公司持有巨龙30.78%股权 24年巨龙贡献投资收益19.3亿元 24Q4贡献投资收益5.6亿元 环比+11.2% [4] 员工持股计划 - 公司规划以回购的股份推出第二期员工持股计划 首次受让股份的考核年度为25 - 27年 公司层面考核目标包括不同年份的净利润增长率或项目进展要求 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|2,977|4,123|6,814| |增长率（%）|-37.8|-8.4|38.5|65.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,580|2,925|4,971|6,705| |增长率（%）|-24.6|13.4|69.9|34.9| |每股收益（元）|1.64|1.86|3.17|4.27| |PE|22|19|11|8| |PB|4.1|3.7|3.0|2.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 涵盖营收、成本、利润、资产、负债、现金流等内容 [9]