报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年年报显示营收和归母净利同比下降，但Q4营收和归母净利环比增长 [1] - 公司锂业务完成全年产量目标，成本优势显著；钾业务Q4销量大幅恢复，成本恢复正常水平；铜业务巨龙Q4单吨净利约4.1万，投资收益亮眼 [2][3][4] - 公司规划推出第二期员工持股计划，调动管理层及员工积极性 [5] - 公司钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目稳步推进，铜板块业绩弹性显著，紫金入主或使项目进度超预期，预计2025 - 2027年归母净利29.3、49.7、67.1亿元，对应PE为19、11和8倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比-37.8%，归母净利25.8亿元，同比-24.6%，扣非归母净利25.5亿元，同比-28.8%；24Q4实现营收9.3亿元，同比-10.6%，环比+65.0%，归母净利7.1亿元，同比+57.8%，环比+24.7%，扣非归母净利7.0亿元，同比+11.8%，环比+23.1% [1] 锂业务 - 量：24年碳酸锂产量1.16万吨，同比-4.1%，完成年度生产目标，销量1.36万吨，同比+31.7%，24Q4产量0.23万吨，环比-34.0%，销量0.34万吨，环比+30.7% [2] - 价：24年国内电池级碳酸锂市场均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，24年公司碳酸锂不含税售价7.5万元，同比-60.8% [2] - 本：24年单吨生产成本4.1万元，同比+9.6%，成本优势显著 [2] - 利：24年碳酸锂贡献净利润4.9亿元，单吨净利3.6万 [2] 钾业务 - 量：24年氯化钾产销107、104万吨，完成年度产量目标，24Q4产量31.7万吨，环比+35.7%，销量33.0万吨，环比+88.7% [3] - 价：24年国内氯化钾市场价2519元，同比-14.8%，公司24年不含税销售均价2115元，同比-14.9% [3] - 本：24年单吨生产成本1167元，同比+7.1%，24Q4单吨生产成本1072元，环比-555元，预计因Q3盐田一次性绿色矿山投入较高，Q4成本恢复正常 [3] 铜业务 - 量：24年巨龙铜产量16.6万吨，24Q4产量4.4万吨，环比+8.0% [4] - 价&利：24年LME铜均价9271美元/吨，同比+8.8%，巨龙铜业实现净利润62.6亿元，单吨净利约3.8万元，24Q4净利润18.4亿元，单吨净利约4.1万元 [4] - 投资收益：公司持有巨龙30.78%股权，24年巨龙贡献投资收益19.3亿元，24Q4贡献投资收益5.6亿元，环比+11.2% [4] 员工持股计划 - 公司规划以回购股份推出第二期员工持股计划，首次受让股份考核年度为25 - 27年，公司层面考核目标包括净利润增长率及项目进展要求 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,251|2,977|4,123|6,814| |增长率（%）|-37.8|-8.4|38.5|65.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,580|2,925|4,971|6,705| |增长率（%）|-24.6|13.4|69.9|34.9| |每股收益（元）|1.64|1.86|3.17|4.27| |PE|22|19|11|8| |P/B|4.1|3.7|3.0|2.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等指标 [9]