报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 国内海风建设进度滞后影响公司海缆业务收入确认，审慎下调公司25/26年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润16.68/21.78/26.55亿元（下调10%/下调2%/新增），当前股价对应25年PE为21倍；公司在陆缆领域持续发力，海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润 [4] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；2024Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.10%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32%，环比减少73.60%；拟每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 海缆系统实现营业收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率为39.57%，同比减少9.57个pct；海洋工程业务实现营业收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率同比减少2.60个pct至21.93%；陆缆系统实现营业收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率同比减少0.37个pct至7.59% [2] 产能建设情况 - 2024年持续推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，完成二期项目基础设施建设；加快南部产业基地建设，完成（南部）未来工厂基地建设关键节点；有序推进北部产业基地建设，产能布局推进将巩固行业竞争优势 [2] 订单情况 - 2024年起获多个海缆订单，如Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元等；截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业收入增长率|4.30%|24.38%|28.44%|14.54%|16.65%| |净利润（百万元）|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |净利润增长率|18.72%|0.81%|65.47%|30.56%|21.91%| |EPS（元）|1.45|1.47|2.43|3.17|3.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.90%|14.69%|20.29%|22.03%|22.36%| |P/E|34|34|21|16|13| |P/B|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| [5] 财务报表情况 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业成本|5,467|7,380|8,794|9,867|11,405| |……|……|……|……|……|……| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,190|1,113|2,120|2,145|2,564| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|30|468|890|1,015|1,286| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,640|12,174|13,945|16,013|18,574| |货币资金|2,142|2,855|3,745|4,761|6,047| |……|……|……|……|……|……| |股东权益|6,291|6,862|8,220|9,886|11,873| [12] 公司指标情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.2|18.8|24.7|26.2|26.9| |EBITDA率|20.0|15.4|19.6|21.3|22.1| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|17.8|13.9|20.5|22.8|24.4| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|41|44|41|38|36| |流动比率|2.08|1.84|1.92|2.10|2.27| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|12.40|10.42|12.38|14.24|16.55| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.09|1.95|1.95|1.90|1.80| |管理费用率|1.78|1.48|1.48|1.43|1.40| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|13|12|12|12|12| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.45|0.74|0.97|1.19| |每股经营现金流|1.73|1.62|3.08|3.12|3.73| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|10.63|13.22|16.98|19.45|22.69| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|34|34|21|16|13| |PB|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.9|0.9|1.5|1.9|2.4| [14]