报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 34.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年收入、利润再创历史新高，对股东回馈力度加大，虽 Q4 利润受汇率、并购等一次性因素影响略承压，但看好其在全球家电市场穿越周期增长 [1] - 激励机制趋于完善，管理层和员工积极性提升，海外市场份额提升空间大，干衣机等业务突破有望打开国内业务成长天花板 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 2859.8 亿元，YoY + 4.3%，归母净利润 187.4 亿元，YoY + 12.9%；2024Q4 单季度收入 732.4 亿元，归母净利润 35.9 亿元，YoY + 4.0% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.27/2.49/2.69 元 [7] - 2024 年国内收入 YoY + 3.2%（家电主业收入 YoY + 4.9%），海外收入 YoY + 5.4%；估算 Q4 国内家电主业收入 YoY + 10% +，海外业务收入 YoY + 10% + [2] - 2024H2 各地区收入增速：美洲 - 0.4%、欧洲 + 15.2%、日本 - 6.8%、南亚 + 39.7%、东南亚 + 17.5%、澳新 + 7.0%、中东非 + 55.4% [2] - 2024H2 各业务收入增速：冰箱 + 2.2%、洗衣机 + 1.4%、空调 + 14.0%、厨电 - 2.4%、水家电 + 5.0% [2] - 2024 年毛利率 27.8%，同比 + 0.3pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，归母净利率同比 + 0.5pct [3] - 2024 年经营活动现金流量净额 265.4 亿元，为归母净利润的 1.4 倍；拟派发现金分红 90.0 亿元，占 2024 年归母净利润的 48.0%，分红率同比 + 3.0pct；拟 12 个月内回购股份不超 20 亿元且不低于 10 亿元用于员工持股计划 [3] 影响因素 - Q4 海外业务利润受汇率、并购影响承压，人民币兑俄罗斯卢布升值 13%致财务费用增加，Q4 CCR 因收购交接等因素产生约 1 亿人民币亏损 [3] 业务表现 - 国内高端业务在国补刺激下明显提速，卡萨帝 Q4 收入增速超 30% [2] - 在东南亚、南亚、中东非等新兴市场通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型实现快速增长 [2]