报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 22.99 元 [2][10] 报告的核心观点 - 公司业绩总体符合预期，受市场行情及跨季股票、期货波动影响，自营业务短期回落，但轻资本业务明显提升 [10] - 考虑市场景气度反转及公司业务基本面较优，预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.91/2.07/2.26 元人民币，BPS 分别为 19.16/20.42/21.78 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.92/0.86/0.81 倍，加权平均 ROE 分别为 10.26%/10.47%/10.71% [10] 各业务情况总结 整体业绩 - 剔除其他业务收入后营业总收入 335 亿元，同比+6.4%，单季度为 94 亿元，环比-24.1 亿元；归母净利润 153.5 亿元，同比+20.4%，单季度为 28.3 亿元，环比-43.8 亿元，同比-3.4 亿元 [7] ROE、杠杆及利润率 - 报告期内 ROE 为 8%，同比+0.9pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比-2.4pct，同比-0.3pct [2] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.07 倍，同比-0.88 倍，环比-0.3 倍 [2] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 5.7%，同比+1.2pct，单季度资产周转率为 1.6%，环比-0.3pct，同比+0.6pct [2] - 报告期内净利润率为 45.9%，同比+5.3pct，单季度净利润率为 30.2%，环比-31pct，同比-13.5pct [2] 自营业务 - 自营业务收入合计为 145 亿元，单季度为 24.6 亿元，环比-53.6 亿元；单季度自营收益率为 0.8%，环比-1.5pct，同比-0.2pct [3] - 单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct；纯债基金平均收益率为+1.43%，环比+1.19pct，同比+0.65pct [3] 信用业务 - 利息收入为 135.6 亿元，单季度为 36.3 亿元，环比+5.48 亿元 [3] - 两融业务规模为 1325 亿元，环比+271.9 亿元；两融市占率为 7.11%，同比+0.22pct [3] 质押业务 - 买入返售金融资产余额为 152 亿元，环比+50.1 亿元 [3] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为 172 亿元，单季度为 38.7 亿元，环比-45.52 亿元；重资本业务净收益率为 3.4%，单季度为 0.8%，环比-0.9pct，同比+0.1pct [8] 轻资本业务 - 经纪业务收入为 64.5 亿元，单季度为 24.8 亿元，环比+99.7%，同比+86.1%；对比期间市场期间日均成交额为 18552.7 亿元，环比+173.3% [9] - 投行业务收入为 21 亿元，单季度为 7.4 亿元，环比+3.1 亿元，同比-0.1 亿元；IPO 主承销金额为 170.6 亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为 724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为 13952.2 亿元，环比+22.1% [9] - 资管业务收入为 41.5 亿元，单季度为 11.1 亿元，环比+3 亿元，同比+0.1 亿元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率为 362.4%，较上期+114.6pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 260 亿元，较上期-31.6%；净资本为 941 亿元，较上期+0.1% [9] - 净稳定资金率为 150.4%，较上期+19.5pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 18.1%，较上期+4.1pct（预警线为 9.6%） [9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 27%，较上期-1.6pct（预警线为 80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 255%，较上期-111.8pct（预警线为 400%） [9][10] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|41,466|48,944|51,275|54,639| |同比增速(%)|13%|18%|5%|7%| |归母净利润(百万)|15,351|17,261|18,697|20,400| |同比增速(%)|20%|12%|8%|9%| |每股盈利(元)|1.62|1.91|2.07|2.26| |市盈率(倍)|10.9|9.2|8.5|7.8| |市净率(倍)|0.97|0.92|0.86|0.81|[11]